近日，寧德時(shí)代（300750）披露2019年半年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收202.64億元，同比增長116.5%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為21.02億元，同比增長130.79%。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤18.19億元，同比增長160.82%；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為72.76億元，同比增長560.69%，大幅增長原因是新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展，公司產(chǎn)品銷售回款情況良好；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為56億元，增長原因?yàn)榻?jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流入增加、投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出減少。

毛利率下降

寧德時(shí)代是全球領(lǐng)先的動(dòng)力電池系統(tǒng)提供商，從其成立到估值1300多億，僅用了6年，在動(dòng)力電池領(lǐng)域是名副其實(shí)的“獨(dú)角獸”企業(yè)。

寧德時(shí)代是一家專注于新能源企業(yè)動(dòng)力電池系統(tǒng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司，其在電池材料、電池系統(tǒng)、電池回收等產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵領(lǐng)域擁有核心技術(shù)優(yōu)勢及可持續(xù)研發(fā)能力，所以其主營業(yè)務(wù)主要分為3塊，分別是動(dòng)力電池系統(tǒng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)以及鋰電池材料，對應(yīng)錄得營收分別是168.92億元、2.4億元和23.09億元，分別同比增長135.01%、369.55%以及32.14%。

按其主營分類來看，動(dòng)力電池系統(tǒng)包括電芯、模組和電池包，其銷售構(gòu)成公司主要收入來源。根據(jù)中汽研合格證數(shù)據(jù)和保監(jiān)會(huì)交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年上半年中國新能源汽車產(chǎn)銷分別完成60.9萬輛和60.1萬輛，同比增長60.1%和85.6%，新能源汽車銷量大增帶動(dòng)電池裝機(jī)量上漲；根據(jù)中汽研合格證數(shù)據(jù)，2019年上半年動(dòng)力電池裝機(jī)總量為30.0GWh，同比增長近93.6%，其中寧德時(shí)代裝機(jī)電量為13.8GWh，占比達(dá)到了46%，接近一半。

儲(chǔ)能系統(tǒng)方面銷售收入為2.4億元，較上年同期增長369.55%。寧德時(shí)代方面稱，公司加強(qiáng)研發(fā)投入和市場推廣，拓展與產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司合資合作，持續(xù)增強(qiáng)在儲(chǔ)能領(lǐng)域的技術(shù)和市場儲(chǔ)備，儲(chǔ)能市場布局及推廣開始取得成效。

鋰電池材料銷售收入為23.09億元，較去年同期增長32.14%。寧德時(shí)代稱“鋰電池材料銷售收入快速增長主要受益于市場需求旺盛及公司新建產(chǎn)能投產(chǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司進(jìn)一步加大在鋰電池材料回收及生產(chǎn)領(lǐng)域的布局，通過控股子公司投資建設(shè)正極材料產(chǎn)業(yè)園、與格林美（002340）和青山集團(tuán)等公司合作在印尼設(shè)立濕法鎳冶煉廠”。

不過在營收持續(xù)大幅增長的情況下，其毛利率卻呈現(xiàn)逐年下降趨勢。

自上市以來披露的數(shù)據(jù)顯示，2015年至2018年度及2019年上半年毛利率分別為38.64%、43.70%、36.29%、32.79%以及29.79%，除2016年外，整體毛利率明顯呈現(xiàn)下滑趨勢。

當(dāng)然，毛利率下滑并不是寧德時(shí)代自身的問題，而是整個(gè)行業(yè)的整體下滑。選取另一行業(yè)巨頭國軒高科（002074）的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行對比發(fā)現(xiàn)，其2015年至2019年上半年度的毛利率分別為47.06%、47.68%、36.79%、33.71%以及29.51%，同樣面臨著毛利率逐年下滑的趨勢。

關(guān)于毛利率下降，在《關(guān)于對證券交易所2018年年報(bào)問詢函回復(fù)的公告》中，國軒高科稱“受動(dòng)力電池行業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張、行業(yè)競爭激烈以及新能源汽車補(bǔ)貼政策調(diào)整的影響，公司動(dòng)力電池產(chǎn)品單價(jià)下降，導(dǎo)致公司毛利率下降”。

顯然寧德時(shí)代雖貴為行業(yè)龍頭，但隨著動(dòng)力電池行業(yè)繼續(xù)快速擴(kuò)張、行業(yè)競爭加劇以及新能源企業(yè)補(bǔ)貼退坡逐步向上游傳導(dǎo)，寧德時(shí)代的毛利率將進(jìn)一步承壓。

行業(yè)凜冬將至

而行業(yè)中的種種跡象表明，凜冽的暴風(fēng)雪正在醞釀，凜冬將至。

首先是行業(yè)的下游客戶端，2019年3月26日，財(cái)政部、工信部等部門聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》，降低新能源汽車的補(bǔ)貼金額，由于考慮到主機(jī)廠壓力，所以設(shè)置了補(bǔ)貼過渡期，宣布截至6月25日之前，新補(bǔ)貼政策并不實(shí)施。

受此影響，短期反而刺激了消費(fèi)者加速購買新能源車，所以今年上半年新能源車銷量大漲，2019年上半年中國新能源汽車銷量為60.1萬輛，同比增長85.6%，進(jìn)而帶動(dòng)電池裝機(jī)量上漲，寧德時(shí)代上半年動(dòng)力電池營收因此受益，同比增長135.01%。

但補(bǔ)貼期一過，新能源車立馬轉(zhuǎn)冷。中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)日前公布的7月汽車工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，受補(bǔ)貼退坡影響，2019年7月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成8.4萬輛、8萬輛，同比分別下降6.9%和4.7%，這是國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷首次出現(xiàn)負(fù)增長。

其次是寧德時(shí)代所處的行業(yè)本身，隨著國內(nèi)廠商失去政策保護(hù)和價(jià)格補(bǔ)貼優(yōu)勢后，外資開始加速在中國的投資設(shè)廠。

6月24日，工信部宣布自6月21日起廢止《汽車動(dòng)力蓄電池行業(yè)規(guī)范條件》，符合規(guī)范條件企業(yè)目錄同時(shí)廢止，這意味著動(dòng)力電池市場將對外資全面放開。

2019新年前夕，有外媒報(bào)道稱，曾經(jīng)的全球動(dòng)力電池霸主松下已斥資數(shù)億美元在中國大連工廠新建兩條生產(chǎn)線，據(jù)了解，該工廠目前整體產(chǎn)能接近5GWh，擴(kuò)產(chǎn)后，年產(chǎn)量將接近9GWh。

5月15日，SK宣布將投資約33.5億元在中國建設(shè)第二座動(dòng)力電池工廠，而早在去年8月，SK還曾在江蘇省常州市斥資24.4億元，投建鋰離子電池隔膜(LiBS)和陶瓷涂層隔膜(CCS)生產(chǎn)工廠。這座占地近15萬平方米的工廠，擁有4條鋰離子電池隔膜生產(chǎn)線和3條陶瓷涂層隔膜生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)將于2020年第三季度投產(chǎn)。

LG化學(xué)于去年7月宣布投資20億美元在南京建設(shè)年產(chǎn)能為32GWh的動(dòng)力電池工廠，預(yù)計(jì)將于今年10月開始量產(chǎn)，2023年全面達(dá)到規(guī)劃產(chǎn)能。

外資的進(jìn)入，必然會(huì)加劇行業(yè)的競爭，改變現(xiàn)有的格局，尤其是外企還擁有優(yōu)于國內(nèi)的制造能力和管理水平。

“中日韓動(dòng)力電池之間的差距不在研發(fā)方面，我們的化學(xué)體系甚至使用的材料都是一樣的，但制造出來的電池合格率和一致性相差很大，其原因在于我們的制造能力和管理水平，與松下、三星SDI、LG相比，中國企業(yè)還存在明顯差距?！眹铱萍汲晒D(zhuǎn)化基金新能源汽車創(chuàng)業(yè)投資子基金合伙人兼總裁方建華在接受相關(guān)媒體采訪時(shí)表示，外資企業(yè)打入中國市場將會(huì)對本土電池企業(yè)帶來沖擊。“未來，對外資電池企業(yè)的政策也一定會(huì)放開，這將加快二三線電池企業(yè)出局?！?/p>

紛紛與下游車企聯(lián)盟

面對凜冬，在遠(yuǎn)古時(shí)期古人類就已經(jīng)知道抱團(tuán)取暖，而早早憑借圈地式的聯(lián)盟合作飛速發(fā)展的寧德時(shí)代，更是深諳此道。

從其利潤表中的少數(shù)股東損益就能明顯看出，2015年至2018年及2019年上半年的少數(shù)股東損益分別為0.2億元、0.67億元、3.16億元、3.49億元以及2.44億元，占凈利潤的比重分別為2.10%、2.16%、7.37%、9.34%、10.40%，與此同時(shí)，營收也是飛速增長，從2015年度57.03億元增長到2018年度296.11億元，年復(fù)合增長率高達(dá)73.16%，動(dòng)力電池的市場份額也是從2017年開始超越比亞迪（002594）成為第一的龍頭企業(yè)，并逐漸擴(kuò)大優(yōu)勢，今年上半年動(dòng)力電池市占率更是達(dá)到46%。

面對凜冬，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)同樣開始紛紛與下游整車廠商聯(lián)盟。

據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道：2019年7月，比亞迪與豐田簽訂合約，共同開發(fā)轎車和低底盤SUV的純電動(dòng)車型，以及上述產(chǎn)品等所需的動(dòng)力電池；2019年8月，比亞迪與奧迪正在進(jìn)行談判，奧迪希望將比亞迪納入其電池供應(yīng)商。

2019年2月，國軒高科與博世簽訂采購框架協(xié)議，為博世提供鋰離子電池、模組和電池包(零件、產(chǎn)品)等；2019年5月，國軒高科與印度塔塔汽車簽署《合資協(xié)議》，擬在印度設(shè)立合資企業(yè)，進(jìn)行包括電池模組和電池組的設(shè)計(jì)、開發(fā)、驗(yàn)證和制造，以及電池管理系統(tǒng)；2019年8月，國軒高科與大眾探索在中國的潛在合作機(jī)會(huì)。

2018年3月，億緯鋰能（300014）被確定為現(xiàn)代起亞電芯供應(yīng)商，未來六年的訂單預(yù)計(jì)需求達(dá)13.48GWh；2018年8月，億緯鋰能與戴姆勒簽訂《供貨合同》，在合同簽署生效之日起至2027年12月31日期間，向戴姆勒提供零部件的供應(yīng)。

……

在凜冬來臨之前，憑借與客戶利益共享跑馬圈地拿下近一半市場份額的寧德時(shí)代，面對同樣開始與車企聯(lián)盟的競爭對手，以及來勢洶洶的外資同行，究竟是其高光的巔峰，還是其一統(tǒng)江湖的開始，時(shí)間會(huì)給出答案。

一半是海水一半是火焰

值得注意的是，寧德時(shí)代的收入持續(xù)保持增長的同時(shí)，存貨的周轉(zhuǎn)天數(shù)卻在上升，并且存貨的減值一直呈現(xiàn)擴(kuò)大的趨勢。

2019年上半年?duì)I收202.6億元，同比增長116.5%，但是報(bào)表存貨也從2018年報(bào)的70.76億元，上升到96.24億元，占總資產(chǎn)的比重也從9.58%上升到10.71%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同樣在上升，2016年至2018年度及2019年上半年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為51.60天、67.50天、94.91天以及105.64天。

存貨的減值情況更能說明問題，今年上半年存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額為8.9億元，去年末7.65億元，本期計(jì)提4.08億元，轉(zhuǎn)回或轉(zhuǎn)銷2.84億元。存貨中減值最大的是庫存商品，去年末減值準(zhǔn)備3.18億元，本年中報(bào)顯示5.2億元，增加63.66%。

存貨與收入的反向變動(dòng)，尚可解釋為銷售量的快速增長依然比不過產(chǎn)能的快速擴(kuò)張，而受動(dòng)力電池行業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張、行業(yè)競爭激烈以及新能源汽車補(bǔ)貼政策調(diào)整的影響，動(dòng)力電池產(chǎn)品單價(jià)下降導(dǎo)致存貨減值。

但寧德時(shí)代賬面高速增長的預(yù)收賬款，卻又讓人難以理解。

2017年寧德時(shí)代報(bào)表顯示的預(yù)收款項(xiàng)僅為2.03億元，2018年突增到49.94億元，同比增長24.58倍，2019年上半年繼續(xù)增長到75.35億元。總所周知，持續(xù)增長的預(yù)收賬款意味著產(chǎn)品的供不應(yīng)求，目前的生產(chǎn)量難于滿足訂單量。

一邊是存貨庫存的持續(xù)上升、減值壓力增大，另一邊卻是訂單旺盛，供不應(yīng)求，這樣堪稱一半是海水，一半是火焰的場景，確實(shí)是真實(shí)出現(xiàn)在寧德時(shí)代的財(cái)報(bào)上。

就此現(xiàn)象向會(huì)計(jì)師事務(wù)所的相關(guān)專業(yè)人士咨詢表示，存貨的減值表示存貨的可變現(xiàn)凈值低于成本，一般多見于滯銷或者保質(zhì)期短的產(chǎn)品，而企業(yè)雖然產(chǎn)品毛利在下降，但依然有較高毛利率，一般不存在減值的可能，如果存貨確實(shí)減值在持續(xù)計(jì)提，有幾種可能：一是庫存有相當(dāng)一部分是以前年度生產(chǎn)的積壓庫存，目前可變現(xiàn)凈值在不斷下降，雖然目前訂單供不應(yīng)求，但市場需要都是新的產(chǎn)品，故舊庫存如不盡快處置還會(huì)繼續(xù)減值；二是一種財(cái)務(wù)手段，在業(yè)績好的年份計(jì)提減值，這樣可以在出售時(shí)減少營業(yè)成本，提高毛利率，同時(shí)預(yù)收的大幅增長有可能是暫緩確認(rèn)收入，所以導(dǎo)致存貨高企，無法結(jié)轉(zhuǎn)成本，起到調(diào)節(jié)報(bào)表的作用。(新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院逆舟)