在鋰離子電池材料當(dāng)中，隔膜以高附加值的屬性成為電池生產(chǎn)的重要環(huán)節(jié)。然而隔膜卻受制于技術(shù)水平，仍較為依賴進(jìn)口，國內(nèi)隔膜呈現(xiàn)低端化現(xiàn)象，并不能滿足現(xiàn)階段生產(chǎn)需求。隨著動(dòng)力鋰離子電池需求日益上升，高端隔膜的市場(chǎng)逐步拓寬，尤其是濕法技術(shù)已經(jīng)成為隔膜生產(chǎn)商關(guān)鍵攻堅(jiān)難點(diǎn)。而技術(shù)的迭代，也讓隔膜上市公司業(yè)績出現(xiàn)分化，龍頭公司盈利能力增強(qiáng)。要警惕的是，與干法技術(shù)相類似，在產(chǎn)量爬坡后濕法隔膜的售價(jià)也在走低，頭部玩家留在賭桌上的資本要通過技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)，甚至資本手段加速并購，方能提高其議價(jià)能力。

高端鋰電隔膜進(jìn)口替代空間大

提及動(dòng)力鋰離子電池，更多的會(huì)討論正極材料，譬如投資人經(jīng)常會(huì)比較三元正極材料和磷酸鐵鋰正極材料的性能、市場(chǎng)占有情況、裝機(jī)量等，但經(jīng)常會(huì)忽視動(dòng)力鋰離子電池中一個(gè)很重要的核心材料——隔膜。目前，國內(nèi)在正負(fù)極、電解液上的技術(shù)已經(jīng)相對(duì)成熟，市場(chǎng)份額占比較高，能基本滿足國內(nèi)需求，但隔膜卻受制于技術(shù)水平，仍較為依賴進(jìn)口，國內(nèi)隔膜呈現(xiàn)低端化現(xiàn)象，并不能滿足現(xiàn)階段生產(chǎn)需求。

鋰離子電池隔膜通俗講其實(shí)就是一層多空的塑料薄膜，用來隔離正負(fù)極，以防止在發(fā)生電離反應(yīng)時(shí)正負(fù)極直接反應(yīng)造成短路，特點(diǎn)是鋰離子能通過薄膜，但可以隔離正負(fù)極電解液。

隔膜雖然只是動(dòng)力鋰離子電池內(nèi)很薄的一層膜，但其性能、質(zhì)量的好壞直接決定了電池內(nèi)阻、循環(huán)使用壽命、電池容量以及安全性能。隔膜的高技術(shù)壁壘在整個(gè)動(dòng)力鋰離子電池原材料中相對(duì)較高，核心技術(shù)被日本、美國等一些國家的公司壟斷。

干法和濕法是鋰離子電池隔膜的重要生產(chǎn)工藝,但濕法膜涂覆將是大趨勢(shì)鋰離子電池隔膜的生產(chǎn)工藝包括濕法工藝和干法工藝，同時(shí)干法工藝又可分為單向拉伸工藝和雙向拉伸工藝。

目前，全球制造隔膜的廠家以濕法為主，濕法隔膜的價(jià)格較貴，未來濕法隔膜在動(dòng)力鋰離子電池中仍將走高端的市場(chǎng)路線，而中低端動(dòng)力鋰離子電池仍將以干法為主。

資金、工藝、技術(shù)隔膜生產(chǎn)的高壁壘在哪?

橫向比較，隔膜是目前鋰電材料中技術(shù)壁壘最高的一種高附加值材料，約占鋰離子電池成本的15%，其技術(shù)難點(diǎn)在于造孔的工程技術(shù)、基體材料，以及制造設(shè)備。

一組業(yè)績數(shù)據(jù)可以看出鋰電隔膜行業(yè)的增速，以及公司之間的業(yè)績分化。以2019年上半年的營收、凈利潤指標(biāo)來看，營收超10億的7家，凈利潤過億的5家，上一年同期營收超10億的5家，凈利潤過億的7家。2019年上半年?duì)I業(yè)收入同比上升的有7家，凈利潤實(shí)現(xiàn)同比上升的有5家，銷售毛利率差距較大。

與盈利能力分化相類似，當(dāng)前我國隔膜公司較多，產(chǎn)品質(zhì)量參差不齊，低端產(chǎn)量過剩已成既定事實(shí)。而中高端動(dòng)力類鋰離子電池對(duì)隔膜的產(chǎn)品品質(zhì)要求極高，除厚度、穩(wěn)定性和一致性、力學(xué)性能等基本要求外，對(duì)直接影響到隔膜的孔隙率、透氣性、融化溫度、閉孔溫度等技術(shù)參數(shù)的孔徑尺寸和分布的均勻性要求更高。

關(guān)于濕法工藝來說，樹脂與添加劑的擠出混合過程以及拉伸過程是該工藝的兩大核心問題。擠出過程要求物料混合效果好、塑化能力強(qiáng)、擠出過程穩(wěn)定，拉伸過程決定了分子鏈的取向以及制孔劑分布是否均勻。關(guān)于干法工藝來說，除了擠出混合過程外，熔融牽伸比以及熱處理都是核心過程。

和芯片相類似，高端隔膜技術(shù)具有相當(dāng)高的門檻，不僅要投入巨額的資金，還要有強(qiáng)大的研發(fā)和生產(chǎn)團(tuán)隊(duì)、純熟的工藝技術(shù)和高水平的生產(chǎn)線，并且非短時(shí)間能夠突破。

頭部玩家參與并購對(duì)下游議價(jià)能力增強(qiáng)

隔膜售價(jià)連跌5年遭腰斬繼續(xù)降價(jià)已成業(yè)內(nèi)共識(shí)，鋰離子電池隔膜從國內(nèi)新能源車開始放量起，銷售價(jià)格一直在下降。根據(jù)上海有色網(wǎng)(SMM)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，濕法隔膜、干法隔膜和干法雙拉隔膜的平均單價(jià)，自2014年初的約6元/平米、4元/平米和3元/平米，降至2018年初的每平米約3元、2元和1.5元的水平。

截至2019年九月的行業(yè)數(shù)據(jù)則顯示，濕法和干法隔膜的均價(jià)進(jìn)一步下降至2.5元/平米和1.1元/平米左右(不同基膜均價(jià)有所差異)。將近5年時(shí)間，隔膜價(jià)格已遭腰斬。

隔膜價(jià)格自2014年Q1以來持續(xù)走低，導(dǎo)致鋰電隔膜公司毛利率逐年下降。以干法龍頭星源材質(zhì)(300568)為例，2016年公司成功上市以來，毛利率就以不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)持續(xù)下降，2018年已經(jīng)跌破50%。

根據(jù)高工產(chǎn)研(GGII)的數(shù)據(jù)，2016-2018年，國內(nèi)濕法隔膜前三大公司市占率(CR3)分別為45.3%、62.8%和55.1%，其中恩捷2017年到2019年一季度市占率分別為25.6%、36%和40%、捷力分別為20.5%、11%和14%，兩家合并后將超過整個(gè)市場(chǎng)一半的份額。

關(guān)于下游電池制造商來說，出于議價(jià)能力、供貨保障等方面考慮，電池廠商仍不愿意看到上游關(guān)鍵原材料環(huán)節(jié)出現(xiàn)寡頭供貨商、甚至是一家獨(dú)大的局面。