據(jù)統(tǒng)計，2019年全球動力鋰電池出貨約117GWh，同比上升約17%，增速出現(xiàn)下降，但2020歐盟碳排放趨嚴(yán)，預(yù)計2025年歐洲新能源乘用車銷量有望達(dá)336萬輛，占乘用車總銷量21.4%；我國2021-2023年雙積分征求意見稿有望驅(qū)動2025年新能源乘用車占比達(dá)20%以上，疊加美國及其他國家動力、儲能、消費(fèi)電池需求，2025年全球鋰電需求有望達(dá)950GWh，預(yù)測未來六年復(fù)合增速在31%左右。

銅箔2025年需求有望超五百億元

若假設(shè)單GWh鋰電銅箔需求為800噸，則2025年全球鋰電銅箔需求約為75萬噸，對應(yīng)市值為570億元左右。

嘉元科技成立于2001年，重要從事各類高性能電解銅箔的研究、制造和銷售。根據(jù)下游應(yīng)用領(lǐng)域不同，嘉元科技銅箔又可分為鋰電銅箔和標(biāo)準(zhǔn)銅箔，其中標(biāo)準(zhǔn)銅箔重要用于PCB行業(yè)，鋰電銅箔2016-2018年分別占其出貨94%、84%、92%，是嘉元科技重要產(chǎn)品。

根據(jù)最新財報數(shù)據(jù)，嘉元科技2018年實現(xiàn)營收11.53億，相比上年同期上漲103.68%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.76億元，同比上升翻番。2018年業(yè)績高上升重要受益于6μm鋰電銅箔的放量。嘉元科技是國內(nèi)少數(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)6μm產(chǎn)品量產(chǎn)的公司，該產(chǎn)品具備較高的盈利能力（2018年毛利率39%），重要客戶為CATL。

輕薄化是電池銅箔趨勢，6μm銅箔滲透率加速提升

銅箔輕薄化順應(yīng)電池高能量密度趨勢，同時用量減少可實現(xiàn)降本。CATL最早于2018年開始6μm銅箔切換，當(dāng)前已實現(xiàn)90%以上滲透率；比亞迪、國軒高科等國內(nèi)電池廠商也在積極引入6μm銅箔，國內(nèi)6μm銅箔滲透率有望提升至55%以上。海外如LG、SK已開始小批量使用6μm，預(yù)計未來幾年會是大規(guī)模切換窗口期。

超薄銅箔供給釋放受制約，今年或出現(xiàn)階段性緊缺

銅箔變薄的過程中關(guān)于公司設(shè)備精度、添加劑配方等工藝要求提升，構(gòu)成行壁壘；同時，受制于核心設(shè)備陰極輥產(chǎn)量制約，擴(kuò)產(chǎn)周期長達(dá)2-3年，因此供給端放量較慢。我們預(yù)計2020-2021年供需缺口分別為-0.7萬噸、+0.2萬噸。

深度綁定下游龍頭，合作持續(xù)推進(jìn)新技術(shù)

嘉元科技前五大客戶包括CATL、ATL、比亞迪、孚能、星恒電源。除孚能之外，合作時間均超過8年。其中，嘉元科技6μm銅箔在CATL同類產(chǎn)品采購占比達(dá)到60%，占據(jù)較高比例；與比亞迪自成立伊始便開始合作。此外，公司當(dāng)前已在積極儲備4.5μm、5μm極薄銅箔以持續(xù)保持產(chǎn)品競爭力。