摘要：上游鋰電儲(chǔ)能材料在20-22年的再庫(kù)存或難以防止。隨著以特斯拉為代表的海外巨頭快速發(fā)展，三元材料呈現(xiàn)高鎳化趨勢(shì)，而低熔點(diǎn)氫氧化鋰是高鎳化必需品。

1、新能源金屬與材料：迎來(lái)三年新周期。國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)市場(chǎng)臨近后補(bǔ)貼時(shí)代，消費(fèi)驅(qū)動(dòng)與政策驅(qū)動(dòng)并行；海外碳排放標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)、補(bǔ)貼不斷加碼、與特斯拉競(jìng)爭(zhēng)下，各大車(chē)企加速電動(dòng)化戰(zhàn)略。5G手機(jī)則“換機(jī)潮”將至，宏基站建設(shè)提速。2020年為起點(diǎn)，鈷鋰銅箔磁材等上游原料及材料整體將進(jìn)入景氣度上行的三年新周期。特別的，隨著海外新能源汽車(chē)的發(fā)力，上游原料龍頭公司產(chǎn)業(yè)鏈地位愈發(fā)重要，龍頭溢價(jià)也會(huì)愈發(fā)明顯。

2、近期催化：Tesla快速發(fā)展，劃時(shí)代產(chǎn)品出現(xiàn)，持續(xù)領(lǐng)跑全球電動(dòng)汽車(chē)企。自2017年七月Model 3正式交付開(kāi)始，特斯拉Model 3顯著放量，市場(chǎng)認(rèn)可度凸顯，是全球最為暢銷(xiāo)車(chē)型，這也成就tesla成為全球電動(dòng)汽車(chē)企的領(lǐng)跑者；并且，受益于Model 3放量，自2018Q3起，tesla盈利能力大幅提升，在2019Q4特斯拉表現(xiàn)再超市場(chǎng)預(yù)期，Model3交付92620輛，環(huán)比上升16.21%，同比上升46.18%， 2019Q4特斯拉營(yíng)收約73.8億美元(2.2 YoY，7.2QoQ)，繼續(xù)保持盈利，歸母凈利潤(rùn)約1.05億美元。

3、近期變化：短時(shí)間MB鈷價(jià)面對(duì)上行風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)鈷價(jià)受成本支撐明顯：1、MB鈷價(jià)近期持續(xù)上漲：去年十二月底，隨著貿(mào)易商逐步補(bǔ)貨，并且上周ERG宣布要對(duì)其電鈷產(chǎn)線進(jìn)行維護(hù)檢修，形成一定程度上的貨源緊張預(yù)期，再疊加電鈷終端需求廠家低庫(kù)存，MB鈷價(jià)在過(guò)去幾周持續(xù)攀升；2、受此次疫情影響，MB鈷價(jià)短時(shí)間面對(duì)更多上行風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)內(nèi)電鈷凈出口量約2300噸，而海外需求2.4-2.5萬(wàn)噸市場(chǎng)，占比接近10%，此次疫情或?qū)⑹沟们尻P(guān)變得緩慢，并影響物流運(yùn)輸；3、國(guó)內(nèi)鈷價(jià)受原料支撐明顯：MB鈷價(jià)上漲將使得國(guó)內(nèi)冶煉廠原料成本上行，國(guó)內(nèi)鈷價(jià)可能會(huì)被動(dòng)上漲；此外，國(guó)內(nèi)冶煉廠經(jīng)過(guò)假期前后消耗，原料庫(kù)存位于低位，二月到港的原料，也可能會(huì)因?yàn)楫?dāng)前疫情而導(dǎo)致的物流緊張，若不能及時(shí)到廠，冶煉廠被動(dòng)減產(chǎn)也不無(wú)可能。

4、中期趨勢(shì)：鈷供不應(yīng)求或不可防止，鋰供需邊際改善，疊加鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈自身庫(kù)存周期，價(jià)格或?qū)⒊A(yù)期。1、鈷供不應(yīng)求或不可防止：嘉能可20至22年產(chǎn)量銳減——去年十二月嘉能可確定Mutanda礦進(jìn)入停產(chǎn)檢修階段，并且手抓礦大幅回落，其他增量項(xiàng)目有限且有序釋放，供給收縮明確，鈷供需結(jié)構(gòu)趨勢(shì)性扭轉(zhuǎn)；2、鋰供需邊際改善：澳洲西部礦山經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流普遍較差，減產(chǎn)、停產(chǎn)等不斷，19Q4澳洲西部礦山產(chǎn)量上升繼續(xù)放緩，鹽湖公司亦在放緩擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，鋰供需結(jié)構(gòu)邊際改善，預(yù)計(jì)鋰過(guò)剩占比由15%附近回落至2%左右；3、但不能不考慮鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈自身庫(kù)存周期，鈷鋰價(jià)格或?qū)⒊A(yù)期：鈷鋰價(jià)格持續(xù)下跌后，中下游鈷庫(kù)存已經(jīng)大幅度去化，當(dāng)然，有去庫(kù)存就有補(bǔ)庫(kù)存，需求是核心。在我們看來(lái)，上游鋰電材料在20-22年的再庫(kù)存或難以防止。4、氫氧化鋰是高鎳化必需品，擁有較高產(chǎn)業(yè)鏈壁壘，龍頭公司優(yōu)勢(shì)顯著：隨著以tesla為代表的海外巨頭快速發(fā)展，三元材料呈現(xiàn)高鎳化趨勢(shì)，而低熔點(diǎn)氫氧化鋰是高鎳化必需品，而氫氧化鋰在生產(chǎn)過(guò)程、產(chǎn)品品質(zhì)以及產(chǎn)業(yè)認(rèn)證等方面擁有較高的產(chǎn)業(yè)鏈壁壘，龍頭公司優(yōu)勢(shì)顯著。要強(qiáng)調(diào)的是，這與鈷價(jià)上漲并不矛盾，結(jié)構(gòu)上的鈷含量減少，并不影響帶電總量上的上升拉動(dòng)鈷需求。

5、磁材：新能源車(chē)用釹鐵硼放量引領(lǐng)行業(yè)進(jìn)入新周期。釹鐵硼行業(yè)整體看是一個(gè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為充分的行業(yè)，高低端釹鐵硼盈利水平差異明顯，出現(xiàn)了明顯的行業(yè)景氣兩極分化，新能源車(chē)用釹鐵硼新增需求空間大、增速快，但進(jìn)入壁壘相對(duì)較高，尤其是海外車(chē)廠供應(yīng)鏈體系，所以新能源汽車(chē)用釹鐵硼成為競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵，而國(guó)內(nèi)磁材龍頭公司則擁有高品質(zhì)、低成本產(chǎn)品，快響應(yīng)研發(fā)等明顯“性?xún)r(jià)比”競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

6、鋰電銅箔：深蹲起跳，加工費(fèi)上漲或?qū)⒅匮荨?1年鋰電銅箔將逐漸結(jié)束供給過(guò)剩的局面，雖然鋰電銅箔產(chǎn)量仍按部就班投建釋放，但是由于需求的快速上升，最終使得鋰電銅箔轉(zhuǎn)歸供應(yīng)不足。我們預(yù)計(jì)1、加工費(fèi)也將在20-21年走入上升通道，當(dāng)然2020年呈現(xiàn)出來(lái)的也可能是進(jìn)一步的洗牌和集中度提升——進(jìn)入海內(nèi)外鋰離子電池巨頭產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪疚磥?lái)發(fā)展的核心，也是面對(duì)的現(xiàn)實(shí)選擇；2、更進(jìn)一步，為了能量密度提升，6μm鋰電銅箔滲透率將持續(xù)提升，或?qū)?019年的50%逐漸新增至80%以上，結(jié)構(gòu)性差異也將愈發(fā)明顯。

7、投資建議：上游鋰電原料鈷鋰銅箔磁材等將迎來(lái)3年上行周期，2020百舸爭(zhēng)流，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。

8、風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車(chē)行業(yè)政策波動(dòng)，產(chǎn)銷(xiāo)量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；需求端表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。

原標(biāo)題:新能源金屬與材料：迎來(lái)新周期又三年