受到春節(jié)假期及疫情影響，預(yù)計(jì)短時(shí)間內(nèi)疫情給制造業(yè)帶來一定壓力。因外資動(dòng)力廠進(jìn)軍國(guó)內(nèi)，動(dòng)力鋰電池廠降價(jià)主動(dòng)，三元?jiǎng)恿δ＝M為0.8元/wh。負(fù)極材料方面預(yù)計(jì)春節(jié)后進(jìn)行新一輪價(jià)格談判，多數(shù)電池廠家表示2020年的負(fù)極材料降價(jià)訴求是梯度下降10-15%

特斯拉公布Q4報(bào)告業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流大超預(yù)期，20年Model Y交付提前Q1，國(guó)產(chǎn)Model3提產(chǎn)迅速，Y啟動(dòng)建設(shè)，引入CATL，大眾等傳統(tǒng)車企提速奮力直追，后續(xù)50多款平臺(tái)車型如期推進(jìn)，而國(guó)內(nèi)疫情影響短時(shí)間產(chǎn)銷量，后續(xù)政策拐點(diǎn)明確，2020年政策和銷量拐點(diǎn)大年確定，我國(guó)供應(yīng)鏈崛起，進(jìn)入海外供應(yīng)鏈的龍頭訂單尤其好，鈷持續(xù)反彈、鋰明顯見底，新產(chǎn)品新周期，電動(dòng)汽車持續(xù)高上升確定；光伏十二月?lián)屟b超10GW，19年30.2GW裝機(jī)，海外需求預(yù)計(jì)85GW+，全球115GW，同增15%，20年國(guó)內(nèi)政策已定,沿用19年框架，補(bǔ)貼總額15億，國(guó)內(nèi)估計(jì)45-50GW,估計(jì)全球145-150GW，同增30%，龍頭估值低。風(fēng)電遵照十三五規(guī)劃，搶裝火熱，19年并網(wǎng)25.79GW，同增27%，20年估計(jì)35GW+,整機(jī)盈利拐點(diǎn)，估值修復(fù)。工控去年Q1/Q2/Q3同增1.7%/同降1%/同降2.9%，Q4龍頭弱復(fù)蘇，疫情短時(shí)間小幅影響，今年反轉(zhuǎn)的趨勢(shì)明確，估值處于底部，看好工控龍頭。電網(wǎng)投資持續(xù)下降，國(guó)網(wǎng)換帥但泛在方向投資依然是重點(diǎn)，看好二次龍頭。

行業(yè)層面：

電動(dòng)汽車：特斯拉四季度財(cái)報(bào)，收入和利潤(rùn)均超預(yù)期，自有現(xiàn)金流大超預(yù)期，年底庫存降至4年最低為11天，20年目標(biāo)交付50萬輛以上，美國(guó)一月開始生產(chǎn)Model Y，Q1末交付，21年國(guó)產(chǎn)ModelY，明確將引進(jìn)LG及寧德時(shí)代為電池供應(yīng)商，細(xì)節(jié)將在四月電池日上披露；大眾集團(tuán)CEO：傳統(tǒng)車制造商的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束。

新能源：國(guó)家能源局公布《國(guó)家能源局有關(guān)2020年風(fēng)電、光伏發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見稿）》，光伏補(bǔ)貼15億；國(guó)家能源局2020年光伏并網(wǎng)30.22GW，風(fēng)電25.79GW；

工控&電網(wǎng)：20年一月制造業(yè)PMI 50，環(huán)比-0.2個(gè)點(diǎn)；19年全年電網(wǎng)投資4856億，同比-9.6%，新增220kV以上變電設(shè)備容量23042萬千伏安，同比+3.7%；國(guó)家電網(wǎng)公司全力以赴做好疫情防控服務(wù)保障工作。

公司捐款情況：

國(guó)網(wǎng)（捐款5000萬、物資6028萬）、寧德時(shí)代（1000萬）、比亞迪（1000萬）、欣旺達(dá)（1000萬）、晶澳（1000萬）、匯川技術(shù)（700萬）、特斯拉（500萬）、杉杉股份（500萬）、容百科技（200萬）、正泰電器（100萬）、隆基股份（陜赴武漢醫(yī)護(hù)人員每人每天1000元）。

公司層面：

寧德時(shí)代：19年業(yè)績(jī)預(yù)增：歸母凈利潤(rùn)40.64~49.11億元，同增20%~45%；扣非凈利潤(rùn)35.98~42.23億元，同增15%~35%。匯川技術(shù)：19年業(yè)績(jī)預(yù)告：歸母凈利潤(rùn)8.75~11.09億元（-5~-25%）。隆基股份：簽訂重大銷售合同，總金額129.98億元。福萊特：19年業(yè)績(jī)預(yù)告：歸母凈利潤(rùn)6.8~7.3億元，同增67.08%~79.36%。麥格米特：19年業(yè)績(jī)預(yù)告：歸母凈利潤(rùn)3.03~4.04億元，同增50%~100%。陽光電源：19年業(yè)績(jī)預(yù)增：歸母凈利潤(rùn)8.5~9.31億元，同增5%~15%。明陽智能：1）IPO限售股一月二十三日上市流通，數(shù)量為6.5億股；2）19年業(yè)績(jī)預(yù)增：歸母凈利潤(rùn)6.1-7.3億元，同比增43.20%-71.37%?？鄯莾衾麧?rùn)5.4-6.4億元，同增72.05%-103.91%。星源材質(zhì)：業(yè)績(jī)預(yù)告：歸母凈利潤(rùn)為1.33~1.67億元，同減25%~40%。天賜材料：19年業(yè)績(jī)預(yù)告修正：歸母凈利潤(rùn)1200-1800萬元，同降96.06% - 97.37%。多氟多：19年業(yè)績(jī)修正：歸母凈利潤(rùn)-4.3~-3.6億元，上年同期盈利0.66億元。杉杉股份：19年業(yè)績(jī)預(yù)減：歸母凈利潤(rùn)2.39-2.85億元，同降74%-79%?？鄯莾衾麧?rùn)1.13-1.63億元，同降46%-63%。錦浪科技：19年業(yè)績(jī)預(yù)增：歸母凈利潤(rùn)1.2-1.35億元，同增1.64% - 14.34%。華友鈷業(yè)：19年業(yè)績(jī)預(yù)減：歸母凈利潤(rùn)同降85%-95%，上期歸母凈利潤(rùn)15.28億元。當(dāng)升科技：19年業(yè)績(jī)預(yù)告：歸母凈利潤(rùn)-2.05~-2.1億元，上年同期3.16億元。諾德股份：19年業(yè)績(jī)預(yù)告：歸母凈利潤(rùn)-1.1~-1.3億元，上年同期0.97億元。容百科技：業(yè)績(jī)預(yù)告：歸母凈利潤(rùn)為0.8~1.2億元，同減43.63%~62.42%。

一、電動(dòng)汽車板塊

特斯拉年報(bào)再超預(yù)期，首次實(shí)現(xiàn)年度非GAAP正利潤(rùn)，在手現(xiàn)金再創(chuàng)高點(diǎn)，可實(shí)現(xiàn)self-funding，目標(biāo)20年銷量50萬輛以上：19年?duì)I收246億美元（+14.5%，預(yù)期245億）；GAAP準(zhǔn)則下虧損8.6億美元（市場(chǎng)預(yù)期虧損8.1億），同比縮窄1.14億；非GAAP準(zhǔn)則下，首次獲得0.39億美元年度利潤(rùn)（市場(chǎng)預(yù)期全年虧損0.14億）。Q4經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流14.25億美元，歷史新高，Q4自由現(xiàn)金流10.1億美元，同+11%，環(huán)比+173%，大幅超市場(chǎng)預(yù)期4.3億，已可實(shí)現(xiàn)self-funding，助力公司未來每年50%的產(chǎn)量擴(kuò)張。需求旺盛，年底庫存四年最低，20年預(yù)期銷量50萬輛以上，ModelY提前至20Q1交付，確認(rèn)將引進(jìn)LG及CATL供應(yīng)商，國(guó)內(nèi)鋰電中游大幅受益。

行業(yè)排產(chǎn)受疫情影響普遍延期7-10天復(fù)工，預(yù)計(jì)二月處于淡季，但需求后延，我們?nèi)跃S持全年銷量預(yù)期：電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的重要分布于廣東、福建、湖南、上海、浙江等地區(qū)，復(fù)工時(shí)間均為二月十日，較原計(jì)劃推遲一周。部分公司春節(jié)期間仍有產(chǎn)線運(yùn)行，但整體產(chǎn)量利用率偏低。目前行業(yè)二月排產(chǎn)須至開工后明確，我們預(yù)計(jì)整體情況與一月相當(dāng)，略微好轉(zhuǎn)，為10、十一月高峰期的50-60%左右；三月隨著政策明朗后，排產(chǎn)將逐步恢復(fù)。整體而言，1Q20國(guó)內(nèi)電動(dòng)汽車銷量或下降20%左右，但行業(yè)有兩大變化，一是龍頭的份額同比提升維持高位，二是海外訂單同比大幅提升，因此核心標(biāo)Q1仍有較好表現(xiàn)。

國(guó)內(nèi)2035規(guī)劃強(qiáng)化長(zhǎng)期信心，海外爆款車型開啟電動(dòng)化大未來：國(guó)內(nèi)2035年規(guī)劃意見稿提出，2025年新增新能源車銷量占比達(dá)到25%，我們預(yù)計(jì)當(dāng)年國(guó)內(nèi)新能源車銷量接近700萬輛，2019-25年復(fù)合增速達(dá)到34%。海外方面，Tesla的Model3已經(jīng)是“蘋果4”，后續(xù)新車型數(shù)量指數(shù)型上升，明年大眾MEB平臺(tái)和MoedlY率先推出，21年戴姆勒、豐田、現(xiàn)代起亞、通用等車企純電平臺(tái)均將推出，22年完成產(chǎn)品布局，開啟超級(jí)產(chǎn)品新周期。我們預(yù)計(jì)2025年全球電動(dòng)汽車銷量超過1400萬輛，滲透率超過15%。

中游龍頭海外訂單落地，充分受益全球電動(dòng)化，看2025年仍有3-5倍空間：2020年國(guó)內(nèi)中游龍頭海外訂單開始放量，其中寧德時(shí)代已全面進(jìn)入海外一線車企供應(yīng)鏈，部分已主供，率先在合資車企放量；材料環(huán)節(jié)，LG20年增量1倍以上，其供應(yīng)商負(fù)極璞泰來、電解液新宙邦、隔膜恩捷、結(jié)構(gòu)件科達(dá)利訂單新增1倍以上，甚至2-3倍！汽車核心零部件三花、宏發(fā)有海外車企大額訂單在手，且是主供或獨(dú)供，業(yè)績(jī)上升明確。

投資建議：重點(diǎn)推薦海外占比高的中游龍頭（寧德時(shí)代、璞泰來、科達(dá)利、恩捷股份、新宙邦，關(guān)注比亞迪、當(dāng)升科技、杉杉股份、星源材質(zhì)等）；核心零部件（宏發(fā)股份、匯川技術(shù)、三花智控）；重點(diǎn)推薦底部的優(yōu)質(zhì)上游資源（華友鈷業(yè)、天齊鋰業(yè)、關(guān)注贛鋒鋰業(yè)）。

二、風(fēng)光新能源板塊

光伏：

產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格：

硅料：臨近年節(jié)假期，上周在大多數(shù)硅片公司完成硅料備貨的前提下，本周單多晶用料成交訂單較少，大部分仍執(zhí)行前期訂單，新簽訂單預(yù)計(jì)二月上旬陸續(xù)展開洽談，因此本周單多晶用料價(jià)格持穩(wěn)，國(guó)內(nèi)單晶用料落在每公斤71-74元人民幣之間; 主流多晶用料落在每公斤44-51元人民幣之間，低價(jià)小幅滑落每公斤1元人民幣。現(xiàn)階段多晶硅片廠家采購主流多晶用料同時(shí)搭配次級(jí)料源，以降低硅料成本，各公司按照采購料源的比例，與硅料廠商議整體多晶用料的均價(jià)，本周成交均價(jià)格落在每公斤40-44元人民幣之間。海外硅料部分，本周價(jià)格變化不大，值得注意的是近期人民幣匯率強(qiáng)勢(shì)，節(jié)后海外單多晶用料價(jià)格預(yù)判呈現(xiàn)平穩(wěn)走勢(shì)，甚至不排除微揚(yáng)的可能性。

硅片：本周國(guó)內(nèi)多晶硅片高價(jià)及低價(jià)小幅滑落，市場(chǎng)上僅有少數(shù)訂單完成簽訂，整體價(jià)格區(qū)間落在每片1.43-1.54元人民幣，均價(jià)落在每片1.52元人民幣。由于節(jié)前多晶需求仍然偏弱，多晶硅片廠開工率偏低，導(dǎo)致非硅成本下降空間受限，部分廠家為了降低虧損，借由年節(jié)本周提早開始停產(chǎn)休假，僅少數(shù)大廠仍維持生產(chǎn)。由于節(jié)后多晶硅片供應(yīng)將進(jìn)一步略減，加之硅料廠多晶用料庫存偏低，預(yù)判節(jié)后多晶硅片將呈現(xiàn)供應(yīng)稍緊，整體價(jià)格有機(jī)會(huì)持穩(wěn)下來。單晶硅片部分目前仍呈現(xiàn)供應(yīng)短缺，海外市場(chǎng)也出現(xiàn)買不到硅片的現(xiàn)象，因此本周單晶硅片成交價(jià)維持在每片2.98-3.06元人民幣之間。另一方面隨著單晶大廠通告二月的牌價(jià)，維持與一月相同價(jià)格，單晶需求熱度有望持續(xù)至年節(jié)后。海外單多晶硅片的部分，本周重要交付前期訂單，因此整體價(jià)格持穩(wěn)運(yùn)行變化不大。隨著近期人民幣匯率持續(xù)走強(qiáng)影響，預(yù)計(jì)節(jié)后單晶硅片有機(jī)會(huì)上調(diào)價(jià)格，多晶硅片則以持穩(wěn)為主。

電池片：隨著農(nóng)歷年假將至，本周極少新訂單洽談，整體價(jià)格與上周持平，多晶電池片成交價(jià)格落在每片2.65-2.7元人民幣上下，M2尺寸單晶電池片價(jià)格維持在每瓦0.95元人民幣。雖然多數(shù)電池廠都已簽訂不少節(jié)后的訂單，但隨著組件價(jià)格仍在下探，預(yù)期節(jié)后單晶PERC電池片的談價(jià)壓力將逐步增大。

組件：我國(guó)國(guó)內(nèi)單晶PERC組件價(jià)格仍在持續(xù)跌價(jià)，近期每瓦1.65-1.68人民幣間的價(jià)格已很常見，隨著節(jié)后至二季度可能將是今年需求相對(duì)冷清的時(shí)刻，預(yù)期節(jié)后單晶組件將依然呈現(xiàn)緩跌態(tài)勢(shì)。

需求預(yù)計(jì)：根據(jù)能源局統(tǒng)計(jì)，2019年光伏新增發(fā)電容量30.22GW，同比下降32%。19年由于指標(biāo)發(fā)放較晚，部分建設(shè)項(xiàng)目可能會(huì)延遲到20年上半年集中并網(wǎng)，海外預(yù)計(jì)85GW左右裝機(jī)，全球115GW左右。年初至今組件價(jià)格已經(jīng)下降20%，已超過歷年平均降幅，足以激發(fā)明年全球需求彈性。預(yù)計(jì)20年需求仍將有20GW的上升（100-110GW左右）。國(guó)內(nèi)方面，能源局下發(fā)2020年光伏建設(shè)項(xiàng)目征求意見稿，光伏補(bǔ)貼金額15億，其中戶用補(bǔ)貼5億元。測(cè)算競(jìng)價(jià)項(xiàng)目度電補(bǔ)貼4分錢左右，預(yù)計(jì)新增規(guī)模預(yù)計(jì)25GW；戶用度電補(bǔ)貼7分錢，預(yù)計(jì)新增規(guī)模8-9GW（考慮最后一個(gè)月?lián)屟b），加上19年的項(xiàng)目延遲，以及平價(jià)項(xiàng)目、特高壓配套項(xiàng)目等指標(biāo)，測(cè)算國(guó)內(nèi)2020年光伏裝機(jī)45-55GW，全球預(yù)計(jì)140-150GW。

風(fēng)電：

根據(jù)能源局統(tǒng)計(jì)，2019年風(fēng)電新增發(fā)電容量25.79GW，同比上升27%。風(fēng)電行業(yè)自五月份政策落地，平價(jià)前的搶裝行情開啟，行業(yè)招標(biāo)量?jī)r(jià)齊升， 1-九月份行業(yè)公開招標(biāo)量49.9GW，同比上升108.5%，超過以往年份的年度招標(biāo)總量。招標(biāo)價(jià)格也較18年的價(jià)格低點(diǎn)反彈17%以上。行業(yè)開工漸入旺季、公司備貨熱情高漲，行業(yè)裝機(jī)將呈現(xiàn)逐步上升的態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)2020年裝機(jī)將會(huì)達(dá)到35-40GW。

分行業(yè)跟蹤

2.1國(guó)內(nèi)電池市場(chǎng)需求和價(jià)格觀察

鋰離子電池：

因外資動(dòng)力廠進(jìn)軍國(guó)內(nèi)，動(dòng)力鋰電池廠降價(jià)主動(dòng)，三元?jiǎng)恿δ＝M為0.8元/wh。比亞迪近期公布的刀片鐵鋰離子電池，通過CTP技術(shù)減少模組環(huán)節(jié)來提高體積能量密度。車型銘牌顯示，目前提車的Model 3仍然使用松下電池，暫未切換至LG化學(xué)。

正極材料：

國(guó)內(nèi)三元材料市場(chǎng)交投暫為冷清，少量成交的訂單也將于年后陸續(xù)發(fā)貨。三元前驅(qū)體方面，本周市場(chǎng)報(bào)價(jià)有小漲，部分5系三元前驅(qū)體甚至報(bào)價(jià)至8萬/噸以上，重要還是受硫酸鈷等原材料價(jià)格上漲拉動(dòng)，但實(shí)際成交不多。

負(fù)極材料：

負(fù)極材料市場(chǎng)清淡，市場(chǎng)開始進(jìn)入假期模式。產(chǎn)銷量方面，僅部分廠家在積極備貨，為春節(jié)后發(fā)貨做準(zhǔn)備。產(chǎn)品價(jià)格方面無明顯變化，現(xiàn)國(guó)內(nèi)負(fù)極材料低端產(chǎn)品主流報(bào)2.1-2.6萬元/噸，中端產(chǎn)品主流報(bào)4.3-5.7萬元/噸，高端產(chǎn)品主流報(bào)7-9萬元/噸。預(yù)計(jì)春節(jié)后進(jìn)行新一輪價(jià)格談判，多數(shù)電池廠家表示2020年的負(fù)極降價(jià)訴求是梯度下降10-15%；節(jié)后，預(yù)期三月上升。

其他：

電解液、隔膜價(jià)格均保持穩(wěn)定，淡季行情延續(xù)。