作為鋰離子電池重要的四大組成材料（正極、負(fù)極、隔膜、電解液）之一的電解液，關(guān)于鋰離子電池的各項(xiàng)性能（如能力密度、循環(huán)性能、倍率性能、儲(chǔ)存性能等）起著至關(guān)重要的用途。電解液作為電池中鋰離子傳輸?shù)拿浇椋B接電池的正負(fù)極，不僅要具備較高的鋰離子電導(dǎo)率，還要有極好的電子絕緣性。

鋰離子電池電解質(zhì)（嚴(yán)格意義上講電解液應(yīng)該稱為電解質(zhì)，文中部分地方稱之為電解質(zhì)，其實(shí)是一個(gè)概念）按照其存在形態(tài)大致可以分為液態(tài)電解質(zhì)和固態(tài)電解質(zhì)。

電解液一般由高純度的有機(jī)溶劑、溶質(zhì)以及必要的功能添加劑等原材料在一定的條件下，按照一定比例配置而成。溶劑是電解液的主體部分，目前市場(chǎng)上常用的有機(jī)溶劑有碳酸二甲酯（DMC）、碳酸丙烯酯（PC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸乙烯酯（EC）、碳酸甲乙酯（EMC）等；在溶質(zhì)方面目前基本上集中在六氟磷酸鋰（LiPF6）上，其他類型的電解液溶質(zhì)如四氟硼酸鋰（LiBF4）等商業(yè)化應(yīng)用較少。

一般而言，電解液中有機(jī)溶劑和溶質(zhì)容易分析并模仿，但添加劑成分通常很難分析出來(lái)?？梢哉f(shuō)，添加劑的成分是電解液公司的技術(shù)核心所在。

常見的添加劑分類包括SEI（改善石墨負(fù)極表面的固體電解質(zhì)界面膜性能）成膜添加劑、抗過(guò)充添加劑、阻燃添加劑、穩(wěn)定添加劑、浸潤(rùn)添加劑、除酸除水添加劑等等。常見的添加劑有雙草酸硼酸鋰（LiBOB）、二氟草酸鋰（LiDFOB）、雙三氟甲烷磺酰亞胺鋰（LiTFSI）和雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）等。

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以其中的LiFSi為例，目前全球范圍內(nèi)僅有日本的觸媒公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，國(guó)內(nèi)的氟特電池（新三板上市公司）目前有小批量出貨，因此相關(guān)于日韓公司來(lái)講，目前國(guó)內(nèi)電解液公司在添加劑方面處于相對(duì)落后的地位。

2.行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)

（1）技術(shù)趨勢(shì)

從1991年全球第一只商業(yè)化鋰離子電池誕生以來(lái)，鋰離子電池電解質(zhì)材料呈現(xiàn)從液態(tài)到固態(tài)逐步發(fā)展的過(guò)程，雖然目前電解質(zhì)市場(chǎng)居統(tǒng)治地位的依然是液態(tài)電解質(zhì)，但液態(tài)電解液存在一定的安全隱患，因此發(fā)展防短路、過(guò)充、熱失控、阻燃等電解液是應(yīng)對(duì)動(dòng)力鋰電池安全性的關(guān)鍵，不過(guò)要開發(fā)這樣的電解液產(chǎn)品，目前業(yè)界的巨頭公司如日本宇部等都認(rèn)為很難，因此諸多科研機(jī)構(gòu)和公司決另辟蹊徑去開發(fā)固態(tài)電解質(zhì)技術(shù)，近年來(lái)固態(tài)電解液技術(shù)已經(jīng)有了很大的進(jìn)展。

由于固態(tài)電解質(zhì)同時(shí)還可以起到隔膜的用途，全固態(tài)鋰離子電池一般不要隔膜材料。因此，假如全固態(tài)鋰離子電池大規(guī)模投入商業(yè)化應(yīng)用的話，將會(huì)極大影響現(xiàn)有隔膜材料產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

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（2）產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)

由于電解液產(chǎn)品的核心技術(shù)在于添加劑，因此目前全球的電解液巨頭如日本三菱化學(xué)、日本宇部、三星SDI等都有自己獨(dú)特的添加劑技術(shù)，通過(guò)外購(gòu)原材料然后進(jìn)行適當(dāng)?shù)募庸ず透男栽龠M(jìn)行出售。因此未來(lái)電解液行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)將逐步呈現(xiàn)公司掌握核心技術(shù)，通過(guò)外協(xié)加工的方式降低公司成本及提高生產(chǎn)效率。

二、電解液產(chǎn)業(yè)全球現(xiàn)狀分析

1.全球產(chǎn)銷分析

從近幾年來(lái)全球電解液的銷量情況來(lái)看，呈現(xiàn)穩(wěn)定高速上升的態(tài)勢(shì)，雖然傳統(tǒng)3C鋰離子電池的需求量逐漸放緩，但隨著新能源汽車行業(yè)的發(fā)展，為鋰離子電池行業(yè)上升帶來(lái)新的動(dòng)力，因而帶動(dòng)電解液行業(yè)的上升。

全球電解液銷量從2011年的3.87萬(wàn)噸，上升到2016年的14.28萬(wàn)噸，年復(fù)合上升率達(dá)到29.84%，上升十分迅速。

關(guān)于電解液行業(yè)實(shí)際需求方面的分析，我們根據(jù)全球鋰離子電池出貨量，再按照每KWH鋰離子電池用電解液1.2KG這個(gè)數(shù)據(jù)進(jìn)行歷年電解液材料需求測(cè)算：

然后再進(jìn)行全球銷量及實(shí)際需求量分析：

從歷年的數(shù)據(jù)情況來(lái)看，除了2015年處于供小于求以及2016年供需緊平衡之外，在2014年之前均是處于供大于需的情況。全球電解液需求量從2011年的3.2萬(wàn)噸，上升到2016年的14.24萬(wàn)噸，年復(fù)合上升率34.79%，總體來(lái)看，全球需求上升大于銷量上升，但隨著我國(guó)公司的大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，這一現(xiàn)象預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

2.全球產(chǎn)量分布情況

在電解液行業(yè)發(fā)展初期，全球僅有宇部興產(chǎn)、三菱化學(xué)、富山藥品、德國(guó)默克等少數(shù)國(guó)外公司能夠生產(chǎn)。但隨著行業(yè)的發(fā)展，尤其是我國(guó)3C消費(fèi)領(lǐng)域以及新能源汽車行業(yè)的發(fā)展，我國(guó)電解液公司在國(guó)際市場(chǎng)的份額及地位逐漸凸顯，通過(guò)近幾年的數(shù)據(jù)可以看出，我國(guó)市場(chǎng)份額逐漸加大，從2011年的43.37%上升到2016年的62.18%，而日韓公司的市場(chǎng)份額逐漸縮小。

三、電解液產(chǎn)業(yè)國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀分析

1.國(guó)內(nèi)產(chǎn)銷分析

經(jīng)過(guò)多年來(lái)持續(xù)的工藝改進(jìn)和技術(shù)積累，我國(guó)電解液產(chǎn)品不僅從產(chǎn)量上持續(xù)上升而且產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。近幾年來(lái)，我國(guó)電解液市場(chǎng)的銷量可謂是上升迅速，從2011年的1.68萬(wàn)噸，上升到2016年的8.88萬(wàn)噸，年復(fù)合上升率達(dá)到39.51%。

2014年以來(lái)隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)式上升，動(dòng)力鋰電池對(duì)電解液需求激增，作為鋰離子電池的必備材料之一電解液，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年將隨著新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展，需求量進(jìn)一步上升。

在電解液需求量方面，我們按照全球電解液需求量分析的方法，對(duì)國(guó)內(nèi)正極材料的需求數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

從近幾年國(guó)內(nèi)電解液的銷量以及需求量測(cè)算來(lái)看，我國(guó)電解液生產(chǎn)公司已經(jīng)不僅能夠滿足國(guó)內(nèi)鋰離子電池公司需求，而且正在不斷加快開拓國(guó)際市場(chǎng)。但關(guān)于國(guó)內(nèi)電解液市場(chǎng)來(lái)講，目前來(lái)看行業(yè)的總供給量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于行業(yè)需求量，因此預(yù)計(jì)未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)電解液市場(chǎng)將呈現(xiàn)供過(guò)于求的行業(yè)趨勢(shì)。

2016年我國(guó)鋰離子電池電解液行業(yè)的總銷售量全球占比達(dá)到70%，從公司銷售規(guī)模來(lái)看，國(guó)泰華榮（江蘇國(guó)泰）銷量達(dá)到18024噸，位居首位，接著二到五位以此是天賜材料、新宙邦、天津金牛、杉杉能源。

前五大公司的市場(chǎng)集中度從2015年的78.45%降低到2016年的76.36%，集中度略微呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，表明眾多中小型電解液公司擴(kuò)產(chǎn)跡象明顯，但前五家公司依然占據(jù)2/3以上的份額，處于市場(chǎng)壟斷地位。由此推測(cè)，電解液行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的市場(chǎng)格局在未來(lái)幾年將進(jìn)一步延續(xù)。

2.六氟磷酸鋰現(xiàn)狀分析

六氟磷酸鋰作為電解液生產(chǎn)過(guò)程中的重要溶質(zhì)材料，因此其重要性不言而喻。我們就未來(lái)兩年國(guó)內(nèi)六氟磷酸鋰的相關(guān)產(chǎn)量進(jìn)行匯總，再通過(guò)需求分析對(duì)這一細(xì)分原材料產(chǎn)業(yè)進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。

根據(jù)眾多六氟磷酸鋰公司的規(guī)劃來(lái)看（一般來(lái)講，六氟磷酸鋰的擴(kuò)產(chǎn)周期為1-2年），2018年預(yù)計(jì)總產(chǎn)量約為3.81萬(wàn)噸，比2016年上升172%。在需求方面，按照行業(yè)統(tǒng)計(jì)，1噸六氟磷酸鋰可以生產(chǎn)8噸電解液，我們根據(jù)國(guó)內(nèi)電解液歷年銷量，來(lái)測(cè)算產(chǎn)量和需求數(shù)據(jù)，進(jìn)行分析：

通過(guò)由于一般來(lái)講六氟磷酸鋰產(chǎn)量釋放周期約為1-2年，以及近兩年來(lái)新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展，導(dǎo)致的六氟磷酸鋰短缺的現(xiàn)象，將隨著相關(guān)公司的大幅擴(kuò)產(chǎn)而終結(jié)，近期六氟磷酸鋰價(jià)格持續(xù)下降。

四、國(guó)外電解液公司分析

1.三菱化學(xué)

三菱化學(xué)公司是一家綜合公司，由三菱化成公司和三菱油化有限公司于1994年十月一日合并而成。近年來(lái)三菱化學(xué)的銷售額在日本化學(xué)行業(yè)中居于首位。

在電解液業(yè)務(wù)方面，2017年三菱化學(xué)和日本宇部對(duì)我國(guó)區(qū)電解液業(yè)務(wù)進(jìn)行合并，目前公司擁有電解液產(chǎn)量約為2萬(wàn)噸左右（宇部化學(xué)與其產(chǎn)量差不多）。

2.LG化學(xué)

自1947年成立以來(lái)的半個(gè)世紀(jì)里，LG化學(xué)通過(guò)不斷的革新和研究開發(fā)活動(dòng)，成長(zhǎng)為領(lǐng)導(dǎo)韓國(guó)化學(xué)工業(yè)的韓國(guó)最大的綜合化學(xué)公司，并在北美、歐洲、亞洲擁有數(shù)十家分支機(jī)構(gòu)，全球員工人數(shù)超過(guò)15,000人。

LG化學(xué)以石化、電池、信息電子材料等三個(gè)部門為中心，自2004年LG化學(xué)全球銷售額77億美元，即已躋身全球十佳化工公司的行列。在電解液業(yè)務(wù)方面目前產(chǎn)量約為1萬(wàn)噸左右。

3.韓國(guó)旭成

韓國(guó)旭成的電解液材料業(yè)務(wù)購(gòu)自三星集團(tuán)旗下的第一毛織城。隨著這兩三年韓國(guó)2大鋰離子電池巨頭三星SDI和LG化學(xué)市場(chǎng)份額的不斷擴(kuò)大，韓國(guó)旭成的電解液銷量也在快速上升，與三菱化學(xué)并列全球榜首。

韓國(guó)旭成的最大客戶是三星SDI，此外，LG化學(xué)、東莞新能源等也都是韓國(guó)旭成的重要客戶。在電解液業(yè)務(wù)方面目前產(chǎn)量1.5萬(wàn)噸左右。

（由于日韓公司中涉及電解液業(yè)務(wù)的公司規(guī)模都較大，其年報(bào)中關(guān)于電解液方面披露的數(shù)據(jù)較少，因此我們僅用小幅篇章來(lái)講述，希望投資者理解）

五、國(guó)內(nèi)電解液公司分析

由于國(guó)內(nèi)電解液公司較多（十幾家），這里我們只就前5大公司進(jìn)行分析，其余公司相關(guān)情況在國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀分析章節(jié)中已經(jīng)提及，因此這章就不再多說(shuō)。

1.江蘇國(guó)泰

公司目前的重要業(yè)務(wù)有供應(yīng)鏈服務(wù)和化工新能源業(yè)務(wù)。公司控股子公司張家港市國(guó)泰華榮化工新材料有限公司重要生產(chǎn)鋰離子電池電解液和硅烷偶聯(lián)劑，作為國(guó)內(nèi)鋰離子電池電解液行業(yè)的先入者，在研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等方面具有一定的優(yōu)勢(shì)，鋰離子電池電解液銷量持續(xù)多年在國(guó)內(nèi)和國(guó)際上名列前茅。截止2016年公司總資產(chǎn)142億元，營(yíng)業(yè)收入297億元，凈利潤(rùn)5.41億元，截止目前市值163億元（截止八月三日數(shù)據(jù)）。

在電解液業(yè)務(wù)方面，2016年公司營(yíng)收10.93億元，銷量18024噸。根據(jù)公司相關(guān)產(chǎn)量規(guī)劃，預(yù)計(jì)到2018年，公司將形成電解液總產(chǎn)量3萬(wàn)噸。

2.天賜材料

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為精細(xì)化工新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，屬于精細(xì)化工行業(yè)。公司重要從事日化材料及特種化學(xué)品、鋰離子電池材料、有機(jī)硅橡膠材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。截止2016年公司總資產(chǎn)23億元，營(yíng)業(yè)收入18.37億元，凈利潤(rùn)3.96億元，截止目前市值161億元（截止八月三日數(shù)據(jù)）。

在電解液業(yè)務(wù)方面，公司涵蓋六氟磷酸鋰和電解液。2016年，公司持續(xù)提升生產(chǎn)供應(yīng)系統(tǒng)效能，積極推進(jìn)新建項(xiàng)目的建設(shè)，其中募投項(xiàng)目6000t/a液體六氟磷酸鋰、新型鋰鹽等項(xiàng)目進(jìn)入收尾階段。2016年公司電解液業(yè)務(wù)營(yíng)收12.25億元，銷量17728噸，目前公司電解液產(chǎn)量2萬(wàn)噸，未來(lái)尚無(wú)新建電解液產(chǎn)量。

3.新宙邦

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是新型電子化學(xué)品及功能材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，重要產(chǎn)品包括電容器化學(xué)品、鋰離子電池化學(xué)品、有機(jī)氟化學(xué)品、半導(dǎo)體化學(xué)品四大系列。截止2016年公司總資產(chǎn)28億元，營(yíng)業(yè)收入16億元，凈利潤(rùn)2.56億，截止目前市值93億元（截止八月三日數(shù)據(jù)）。

在電解液業(yè)務(wù)方面，公司2016年?duì)I收8.56億元，銷量14793噸，截至目前公司產(chǎn)量2萬(wàn)噸左右。

4.天津金牛

天津金牛電源材料有限責(zé)任公司是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)于一體的鋰離子電池材料專業(yè)供應(yīng)商，也是一家國(guó)有控股性質(zhì)的高新技術(shù)公司。公司是國(guó)內(nèi)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)并最早工業(yè)化生產(chǎn)六氟磷酸鋰公司，也是我國(guó)鋰離子電池用六氟磷酸鋰與鋰離子電解液行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的重要起草單位。

在電解液業(yè)務(wù)方面公司2016年銷量10000噸，目前具備產(chǎn)量約為1萬(wàn)噸左右。

5.杉杉股份

公司業(yè)務(wù)分為新能源業(yè)務(wù)及非新能源業(yè)務(wù)，其中新能源業(yè)務(wù)覆蓋鋰電新能源上下游產(chǎn)業(yè)鏈，為公司重要的業(yè)績(jī)來(lái)源及發(fā)展重點(diǎn)，重要包括鋰離子電池材料、新能源汽車及能源管理服務(wù)業(yè)務(wù)。

非新能源業(yè)務(wù)重要包括服裝品牌運(yùn)營(yíng)、類金融和創(chuàng)投業(yè)務(wù)。截止2016年公司總資產(chǎn)146億元，營(yíng)業(yè)收入55億元，凈利潤(rùn)3.3億元，截止目前市值247億元（截止八月三日數(shù)據(jù)）。

在電解液業(yè)務(wù)方面，公司2016年銷量7241噸，營(yíng)收4.19億元，同比上升121.05%。另外，公司目前在建2000噸六氟磷酸鋰和20000噸電解液項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2017年第三季度電解液將投試產(chǎn)，2017年年內(nèi)六氟磷酸鋰投試產(chǎn)，預(yù)計(jì)到2018年公司將形成電解液產(chǎn)量3萬(wàn)噸。

六、產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景分析

根據(jù)目前國(guó)內(nèi)以及全球的電解液產(chǎn)量以及需求分析產(chǎn)，我們不難看出，目前整個(gè)電解液行業(yè)處于供過(guò)于求的現(xiàn)狀，預(yù)期在未來(lái)幾年內(nèi)這一現(xiàn)象仍然持續(xù)。

隨著新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展，我們假設(shè)2020年全球新能源汽車產(chǎn)銷量為300萬(wàn)輛，平均單車電池容量40KWH，那么到2020年全球車用動(dòng)力鋰電池需求預(yù)計(jì)為120GWH，我們假設(shè)車用動(dòng)力鋰電池在整個(gè)鋰離子電池中的占比為50%，那么全球鋰離子電池到2020年需求量約為240GWH，按照每KWH鋰離子電池需1.2kg電解液材料來(lái)測(cè)算，全球電解液需求量需求在2020年將達(dá)到28.8萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)2016年全球14.28萬(wàn)噸的銷量，年復(fù)合上升率達(dá)到19.17%。

我們假設(shè)國(guó)內(nèi)在全球電解液市場(chǎng)的銷量占比為80%左右，那么對(duì)應(yīng)2020年國(guó)內(nèi)電解液的銷量約為23.04萬(wàn)噸，我們按照每年20%左右的電解液需求上升，估算2018年全球電解液需求量約為20.56萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)80%的我國(guó)市場(chǎng)份額約為16.45萬(wàn)噸。

而根據(jù)國(guó)內(nèi)前十大電解液公司的產(chǎn)量規(guī)劃數(shù)據(jù)來(lái)看，到2018年行業(yè)總體產(chǎn)量約為17.05萬(wàn)噸，因此我們預(yù)計(jì)在2019年之前全球及國(guó)內(nèi)電解液行業(yè)的整體現(xiàn)狀將呈現(xiàn)供大于求的現(xiàn)象。

另外，在六氟磷酸鋰細(xì)分產(chǎn)業(yè)方面，我們按照2018年16.45萬(wàn)噸電解液的需求量，來(lái)測(cè)算大約需求六氟磷酸鋰2.06萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)2018年3.81萬(wàn)噸的產(chǎn)量來(lái)講，也是處于產(chǎn)量過(guò)剩狀態(tài)，因此我們預(yù)計(jì)2019年之前，六氟磷酸鋰的行業(yè)狀態(tài)和電解液相同，也是供過(guò)于求。

七、產(chǎn)業(yè)投資建議

基于電解液行業(yè)未來(lái)幾年行業(yè)暫時(shí)過(guò)剩的行業(yè)預(yù)期，我們建議關(guān)注進(jìn)行多元布局的相關(guān)上市公司，比如杉杉股份，具備正極材料及電解液（電解液未來(lái)產(chǎn)量釋放量較大）等新能源汽車多產(chǎn)業(yè)鏈布局的上市公司。

八、產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)提示

1.鋰離子電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；

2.電解液廠商短時(shí)間內(nèi)集中擴(kuò)產(chǎn)，導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)量過(guò)剩嚴(yán)重，從而引起公司發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)；

3.國(guó)內(nèi)電解液添加劑技術(shù)無(wú)法突破，導(dǎo)致技術(shù)方面受限于日韓公司。