核心提示：新能源車在我國尚屬新生事物，目前正處于從無到有的萌芽階段，國內(nèi)的政策助力有望加速產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和成熟。在資源限制和減排壓力的雙重推動下，清潔電動汽車逐漸替代燃油車是汽車發(fā)展的必然趨勢。當前各國均出臺了補貼政策和長期規(guī)劃以扶持產(chǎn)業(yè)的成長，目前普遍預(yù)計行業(yè)上升率為年均50%。新能源車在我國尚屬新生事物，目前正處于從無到有的萌芽階段，國內(nèi)的政策助力有望加速產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和成熟。

新能源車：需跨越諸多障礙

電動汽車的商業(yè)化啟動，不但要克服產(chǎn)品本身的技術(shù)和成本問題，也面對許多應(yīng)用上的制約。由于電動汽車是一項系統(tǒng)工程，涉及整個社會的能源重組和交通優(yōu)化，包括清潔電力、充電站建設(shè)、電網(wǎng)建設(shè)、交通方式改變、使用習慣改變等等諸多因素。因此新能源汽車的推廣，很難出現(xiàn)爆發(fā)式的上升，而只可能是水漲船高的漸進式普及，這與新能源發(fā)電在補貼刺激下的高速擴張是有所差別的。新能源購車補貼表明的是政府的扶持態(tài)度，但并不能說明產(chǎn)業(yè)化條件已經(jīng)成熟。

動力鋰離子電池：國內(nèi)處于起步階段

動力鋰離子電池作為電動汽車的核心技術(shù)，目前尚不能完全滿足續(xù)航、安全等方面的理想要求，這大大限制了電動汽車的應(yīng)用領(lǐng)域。具有潛力的鐵鋰離子電池等還存在著一致性、低溫性能、高功率等方面的問題，實際性能距理論值相差較大。而國內(nèi)動力鋰離子電池的發(fā)展更是處于起步階段。目前紛紛介入新能源車研發(fā)和配套領(lǐng)域的公司均處于試水階段，技術(shù)和工藝實力良莠不齊，因此總體看來投資的風險還較大。

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鋰動力鋰離子電池材料將呈現(xiàn)三分天下格局，改性錳酸鋰作為較為成熟的動力鋰離子電池材料，將與更具發(fā)展前途的三元材料和磷酸鐵鋰三足角逐。國內(nèi)熱衷于磷酸鐵鋰路線，但在專利和技術(shù)積累方面依然落后于美、日等國，并且實際產(chǎn)量不高，而能夠滿足動力需求的高端鐵鋰材料仍需從國外進口。

正極材料：產(chǎn)業(yè)鏈價值點

有關(guān)鋰離子電池來說，正極材料是壁壘較高、成本占比高(33%)的核心環(huán)節(jié)。而磷酸鐵鋰動力鋰離子電池的其他環(huán)節(jié)與傳統(tǒng)鋰離子電池基本相同，正極材料的技術(shù)壁壘更高，因此優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的毛利率可達50%以上，遠高于鈷酸鋰的15%和錳酸鋰的25%。其他動力鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中，隔膜國內(nèi)只能生產(chǎn)單層的低端產(chǎn)品，而三層隔膜的生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備對我國處于封鎖狀態(tài)；電解液的原料六氟磷酸鋰尚未實現(xiàn)大規(guī)模國產(chǎn)化，毛利率也較高；單體電池的生產(chǎn)未實現(xiàn)規(guī)?；壳懊室草^高，但由于技術(shù)壁壘不高，預(yù)計將出現(xiàn)逐步下降趨勢。

總體看來，動力鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈目前享受高毛利的環(huán)節(jié)較多，但可長期維持的僅有磷酸鐵鋰正極材料，其量產(chǎn)困難性決定了供不應(yīng)求的局面將持續(xù)3~5年以上。而出于一致性的要求，未來電池廠商及汽車廠商都將傾向于選擇大供貨商，鐵鋰材料市場將呈現(xiàn)強者更強的局面。技術(shù)或工藝不占優(yōu)勢的公司，將被排擠至電動汽車以外的低端市場，因而無法分享行業(yè)的高成長性。

國內(nèi)涉足磷酸鐵鋰制造的公司眾多，大部分對磷酸鐵鋰還沒有深入的了解，沒有足夠的技術(shù)積累和生產(chǎn)相關(guān)相關(guān)經(jīng)驗。目前在電池領(lǐng)域擁有多年相關(guān)相關(guān)經(jīng)驗的科力遠、金瑞科技和杉杉股份等公司均對磷酸鐵鋰采取了較為謹慎的態(tài)度，以研發(fā)為主而未倉促上馬產(chǎn)業(yè)化項目，這也間接說明了磷酸鐵鋰在技術(shù)和工藝上的難度和不成熟性。

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多重因素決定了動力鋰離子電池和電動汽車的發(fā)展并不只是存在成本瓶頸。政府的補貼和推動會適當加速產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，但不可能導致市場的爆發(fā)性上升，由于目前這方面的市場還非常小，所能容納的公司有限，競爭將異常激烈，業(yè)績成長的不確定性很大。

投資標的：具核心技術(shù)公司

根據(jù)核心技術(shù)的掌握程度和量產(chǎn)前景的樂觀程度兩項指標，對A股25家上市公司進行價值分析，建議在動力鋰離子電池的投資標的上首選既具有核心技術(shù)又具有量產(chǎn)前景的公司，建議關(guān)注成飛集成、我國寶安、中信國安、江蘇國泰、多氟多、當升科技等公司。

從股價方面看，中信國安和我國寶安由于主業(yè)是有線電視和房地產(chǎn)，估值水平較低，其余優(yōu)質(zhì)股的估值水平也都基本合理。而德賽電池、億緯鋰能）、風帆股份（600482，收盤價12.65元）和風華高科（000636，收盤價12.30元）估值較高，且不具備動力鋰離子電池概念，建議短時間回避。后期投資機會將重要來源于政策調(diào)整及規(guī)劃出臺對板塊帶來的利好、優(yōu)質(zhì)個股的技術(shù)進步及量產(chǎn)規(guī)劃，以及新進入動力鋰離子電池領(lǐng)域的投資標的。