為何部分乘用車換用磷酸鐵鋰？隨著補(bǔ)貼退出，我們認(rèn)為車型將出現(xiàn)兩極分化，即"高端車型更高端，低端車型更低端"，以此尋求賣車的性價(jià)比；而對(duì)應(yīng)到電池的變化為"高端車型升級(jí)到NCM622電池"和"低端車型有可能返用LFp電池"。由于A00級(jí)EV乘用車和pHEV乘用車對(duì)價(jià)格的敏感性較高，有可能新增使用LFp電池，減少NCM電池以降低成本。

磷酸鐵鋰收入增量空間有多大？我們做一個(gè)極限假設(shè)，假設(shè)2019年A00和pHEV乘用車全部轉(zhuǎn)用磷酸鐵鋰離子電池，LFp單價(jià)為0.96元/Wh（含稅），則對(duì)應(yīng)LFp收入增量空間為86.02億元。

磷酸鐵鋰增量利潤(rùn)增量空間有多大？我們做悲觀、中性、樂(lè)觀三種假設(shè)，行業(yè)凈利率對(duì)應(yīng)8%、10%、12%，則對(duì)應(yīng)LFp利潤(rùn)增量空間悲觀、中性、樂(lè)觀分別為6.88億元、8.60億元和10.32億元。

怎么看待磷酸鐵鋰離子電池公司的估值？市場(chǎng)詬病"NCM電池代表產(chǎn)業(yè)方向，LFp是落后產(chǎn)量，無(wú)法給高估值"，但我們認(rèn)為假如補(bǔ)貼大幅退坡，那么A00和pHEV轉(zhuǎn)用LFp電池是對(duì)經(jīng)濟(jì)性追求，而這些車型假如銷量仍舊保持高上升，反映的是市場(chǎng)化的行為，可以相應(yīng)提高LFp電池公司的估值。

LFp在A00級(jí)EV乘用車市場(chǎng)空間分析

過(guò)針刺 低溫防爆18650 2200mah

符合Exic IIB T4 Gc防爆標(biāo)準(zhǔn)

充電溫度：0~45℃
-放電溫度：-40~+55℃
-40℃最大放電倍率：1C
-40℃ 0.5放電容量保持率≥70%

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假設(shè)：

1）2019年乘用車總量為145萬(wàn)輛，其中EV為101.5萬(wàn)輛（占比70%）；

2）2018年乘用車A00在EV乘用車中占比為49%，我們預(yù)計(jì)2019年這一比例有望下降至35%，對(duì)應(yīng)A00的量為35.53萬(wàn)輛。

對(duì)2018年A00中NCM和LFp裝機(jī)量分析

1）假設(shè)2018年A00車型平均單車帶電約23度電（按銷量，統(tǒng)計(jì)TOp20車型的平均帶電），則2018年A00總裝機(jī)量為8.6GWh；

無(wú)人船智能鋰電池

IP67防水，充放電分口 安全可靠

標(biāo)稱電壓：28.8V
標(biāo)稱容量：34.3Ah
電池尺寸：(92.75±0.5)* (211±0.3)* (281±0.3)mm
應(yīng)用領(lǐng)域：勘探測(cè)繪、無(wú)人設(shè)備

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2）根據(jù)真鋰研究數(shù)據(jù)，LFp在2018年乘用車EV裝機(jī)量為3.22GWh，假設(shè)LFp在乘用車EV中的應(yīng)用為A00級(jí)車型，則A00中LFp裝機(jī)為3.22GWh，NCM裝機(jī)為5.39GWh。

核心結(jié)論：

1）我們認(rèn)為A00級(jí)車型有望返潮使用LFp電池，對(duì)應(yīng)增量市場(chǎng)空間約為35億；

2）2018年A00總銷量為37.43萬(wàn)輛，占比EV乘用車49%；預(yù)計(jì)2019年A00總銷量為35.53萬(wàn)輛，占比EV乘用車35%；

3）2018年A00總裝機(jī)為8.6GWh，其中LFp為3.2GWh；預(yù)計(jì)2019年A00總裝機(jī)為8.2GWh，全部為L(zhǎng)Fp，則對(duì)應(yīng)新增LFp市場(chǎng)空間約35億。

表1：2018-2019年A00乘用車上磷酸鐵鋰市場(chǎng)空間測(cè)算

資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、真鋰研究、天風(fēng)證券研究所

LFp在pHEV乘用車市場(chǎng)空間分析

假設(shè)：2019年乘用車總量為145萬(wàn)輛，其中pHEV為43.5萬(wàn)輛（占比30%）。

對(duì)2018年pHEV中NCM和LFp裝機(jī)量分析

1）根據(jù)真鋰研究數(shù)據(jù)，LFp在2018年乘用車pHEV裝機(jī)量為0.06MWh，NCM在2018年乘用車pHEV裝機(jī)量為3.66GWh。

核心結(jié)論：

1）我們認(rèn)為pHEV乘用車有望返潮使用LFp電池，對(duì)應(yīng)增量市場(chǎng)空間約為51億；

2）2018年pHEV總銷量為25.6萬(wàn)輛，占比乘用車25%；預(yù)計(jì)2019年pHEV總銷量為43.5萬(wàn)輛，占比乘用車30%；

3）2018年pHEV總裝機(jī)為3.66GWh，其中LFp為0.06MWh；預(yù)計(jì)2019年pHEV總裝機(jī)為6.22GWh，全部為L(zhǎng)Fp，則對(duì)應(yīng)新增LFp市場(chǎng)空間約51億。

資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、真鋰研究、天風(fēng)證券研究所

磷酸鐵鋰增量利潤(rùn)空間及估值思考

假設(shè)：

1）2019年A00和pHEV乘用車全部轉(zhuǎn)用磷酸鐵鋰離子電池；

2）悲觀、中性、樂(lè)觀三種假設(shè)下，行業(yè)凈利率對(duì)應(yīng)8%、10%、12%；

3）悲觀、中性、樂(lè)觀三種假設(shè)下，國(guó)軒市占率對(duì)應(yīng)9%、11%、15%；

對(duì)2019年LFp電池公司的估值分析（以國(guó)軒為例）

1）LFp在A00乘用車中增量空間為34.55億元，LFp在pHEV乘用車中增量空間51.47億元，合計(jì)LFp收入增量空間為86.02億元，

2）以悲觀、中性、樂(lè)觀三種假設(shè)下，行業(yè)凈利率乘以合計(jì)LFp收入增量空間，則LFp利潤(rùn)增量空間分別為6.88億元、8.60億元和10.32億元。

3）以悲觀、中性、樂(lè)觀三種假設(shè)下，國(guó)軒市占率乘以對(duì)應(yīng)LFp利潤(rùn)增量空間，則國(guó)軒利潤(rùn)增量空間分別為0.62億元、0.95億元、1.55億元。

核心結(jié)論：

市場(chǎng)詬病"NCM電池代表產(chǎn)業(yè)方向，LFp是落后產(chǎn)量，無(wú)法給高估值"，但我們認(rèn)為假如補(bǔ)貼大幅退坡，那么A00和pHEV轉(zhuǎn)用LFp電池是對(duì)經(jīng)濟(jì)性追求，而這些車型假如銷量仍舊保持高上升，反映的是市場(chǎng)化的行為，可以相應(yīng)提高LFp電池公司的估值。