CATL過(guò)于優(yōu)秀了，好到讓人看不出破綻。

這家成立僅10年，上市僅3年的公司，被資本市場(chǎng)捧上高崗。

2021年以來(lái)，抱團(tuán)股殺跌，CATL成為唯一巨幅上升的權(quán)重白馬股。在和TSLA官宣續(xù)簽供貨協(xié)議后，CATL站上1萬(wàn)億元關(guān)口。截至目前，CATL市值逼近1.3萬(wàn)億，位居A股第四，是我國(guó)石油的1.5倍。風(fēng)光無(wú)限。

我們不得不面對(duì)一個(gè)問(wèn)題，CATL是否被高估了？

當(dāng)CATL市值歷史性地超越中石油時(shí)，我國(guó)新能源汽車滲透率還未超過(guò)10%，而CATL在這之間只占了50%的市場(chǎng)份額。2020年，CATL營(yíng)收為503.19億元，僅為我國(guó)石油2020年?duì)I收的四十分之一。

過(guò)針刺 低溫防爆18650 2200mah

符合Exic IIB T4 Gc防爆標(biāo)準(zhǔn)

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-放電溫度：-40~+55℃
-40℃最大放電倍率：1C
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CATL的高估值，既來(lái)源于碳中和的風(fēng)口，也源自于其自身業(yè)務(wù)的高上升。但從目前的業(yè)績(jī)規(guī)模出發(fā)，其市值已嚴(yán)重脫離實(shí)際情況。CATL要向資本市場(chǎng)兌現(xiàn)自己的高成長(zhǎng)性。

"電池一哥"CATL：被嚴(yán)重高估了

CATL市盈率變動(dòng)曲線來(lái)源:萬(wàn)得股票

從現(xiàn)有環(huán)境來(lái)看,CATL保持高增速是大概率事件。目前全球新能源汽車滲透率較低，而歐美等區(qū)域市場(chǎng)及多家頭部車企已宣布禁售燃油車時(shí)間表。動(dòng)力鋰電池市場(chǎng)的爆發(fā)，幾乎是一個(gè)確定性的事件。

在這樣的產(chǎn)業(yè)背景下，CATL作為持續(xù)四年蟬聯(lián)全球動(dòng)力鋰電池裝機(jī)量第一的公司，是最大的受益者。

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標(biāo)稱電壓：28.8V
標(biāo)稱容量：34.3Ah
電池尺寸：(92.75±0.5)* (211±0.3)* (281±0.3)mm
應(yīng)用領(lǐng)域：勘探測(cè)繪、無(wú)人設(shè)備

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但這也不意味著CATL可以高枕無(wú)憂。當(dāng)一個(gè)公司強(qiáng)大到足以撼動(dòng)行業(yè)時(shí)，行業(yè)的危機(jī)也將是公司的致命弱點(diǎn)。

電池技術(shù)瓶頸、補(bǔ)貼逐步退坡、原材料價(jià)格上漲、車企逃離等因素都將對(duì)CATL的業(yè)績(jī)?cè)鏊俪霈F(xiàn)影響。此外，雖然占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)半壁江山，但CATL的國(guó)際化算不上成功。在海外，LG化學(xué)、松下等巨頭依然虎視眈眈。

動(dòng)力鋰電池領(lǐng)域的終局之戰(zhàn)遠(yuǎn)未到來(lái)，變數(shù)仍未可知。CATL能做的，是取得盡可能多的籌碼并分散風(fēng)險(xiǎn)。

2020年末，CATL創(chuàng)始人曾毓群提出了三大戰(zhàn)略方向，其中"以可再生能源和儲(chǔ)能為核心的固定式化石能源替代"將CATL的定位從汽車供應(yīng)商變成了能源公司。

若CATL朝著曾毓群的設(shè)想發(fā)展，CATL值得更高的估值。

但從眼下出發(fā)，繼續(xù)保持業(yè)績(jī)高上升是CATL的第一要?jiǎng)?wù)。

動(dòng)力鋰電池基本盤是否穩(wěn)固？

"從市盈率的角度來(lái)看，CATL的估值已無(wú)法通過(guò)常理來(lái)判斷，現(xiàn)在CATL的動(dòng)態(tài)市盈率超過(guò)180倍,CATL上市之初市盈率只有50倍"，一位券商分析師對(duì)虎嗅表示。

前述分析師認(rèn)為，和往年市盈率相比，CATL的估值已偏高。但從鋰電池整體板塊來(lái)看，CATL的市盈率仍處于合理范圍內(nèi)。目前,國(guó)軒高科,億緯鋰能等鋰電池板塊股票的市盈率均超過(guò)CATL，其我國(guó)軒高科的動(dòng)態(tài)市盈率超過(guò)370倍。

"在碳中和背景下，市場(chǎng)有關(guān)鋰電池板塊的發(fā)展持續(xù)看好。所以鋰電板塊估值偏高屬于正常的市場(chǎng)調(diào)整"。

但CATL若想維持現(xiàn)有的市值，仍需向市場(chǎng)證明其賺錢能力。

根據(jù)國(guó)信證券預(yù)測(cè)，在股價(jià)和市值不變的情況下，CATL2021年-2023年的凈利潤(rùn)要維持104%/56%/25%的增速。按照國(guó)信證券的預(yù)測(cè)，CATL在2023年的市盈率將回歸至60倍左右，估值回到合理區(qū)間。

國(guó)信證券對(duì)CATL相關(guān)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)

這同時(shí)也意味著，若CATL的凈利潤(rùn)增速超過(guò)預(yù)期，其股價(jià)就還有突破的空間。

萬(wàn)物皆周期。假如把一個(gè)公司的發(fā)展階段看作一棵樹(shù)的生長(zhǎng)周期，虎嗅認(rèn)為當(dāng)下的CATL正處于生長(zhǎng)速度最快的時(shí)間段。

從營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，動(dòng)力鋰電池業(yè)務(wù)仍是CATL的基本盤。據(jù)CATL2020年年報(bào)顯示，動(dòng)力鋰電池銷售業(yè)務(wù)為CATL貢獻(xiàn)了78.35%的營(yíng)收。

要預(yù)測(cè)CATL未來(lái)的成長(zhǎng)性，動(dòng)力鋰電池業(yè)務(wù)是核心。先說(shuō)判斷，虎嗅認(rèn)為CATL的動(dòng)力鋰電池業(yè)務(wù)短時(shí)間內(nèi)能否保持高增速取決于我國(guó)新能源車市的增速。

動(dòng)力鋰電池市場(chǎng)，幾乎是當(dāng)下所有硬科技賽道中最具確定性的一個(gè)。在可見(jiàn)的預(yù)期內(nèi)，隨著新能源汽車滲透率的上升，動(dòng)力鋰電池市場(chǎng)將長(zhǎng)期維持較高的增速。

2020年，全球新能源汽車銷量達(dá)324萬(wàn)輛，而多個(gè)第三方分析機(jī)構(gòu)均認(rèn)為，截至2025年，這個(gè)數(shù)字會(huì)上升到1600萬(wàn)輛。基于這個(gè)預(yù)測(cè)計(jì)算，動(dòng)力鋰電池市場(chǎng)在未來(lái)數(shù)年內(nèi)每年仍將保持30%以上的增速。

即使全球新能源汽車銷量達(dá)1600萬(wàn)輛，新能源汽車的滲透率也僅為20%（目前全球汽車年銷量約為8000萬(wàn)輛），這預(yù)示著，新能源汽車和動(dòng)力鋰電池仍有巨幅的上升空間。

這些是后話，時(shí)間線回到2021年。七月九日，中汽協(xié)公布數(shù)據(jù)顯示，2021年國(guó)內(nèi)新能源汽車?yán)塾?jì)銷量已和2019年全年持平，其中，純電動(dòng)汽車超過(guò)100萬(wàn)輛。我國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)副總工程師許海東表示，預(yù)計(jì)2021年新能源汽車銷量為240萬(wàn)輛，同比上升76%。在虎嗅看來(lái)，徐海東的預(yù)測(cè)已非常保守。

伴隨著新能源汽車市場(chǎng)的爆發(fā)，動(dòng)力鋰電池市場(chǎng)的高確定性預(yù)期上升率開(kāi)始在CATL身上兌現(xiàn)。

據(jù)韓國(guó)分析機(jī)構(gòu)SNEResearch數(shù)據(jù)，2021年五月CATL以6.1GWh的裝機(jī)量排全球第一，市占率達(dá)29%。今年1-五月，CATL總裝機(jī)量為27.6GWh，全球市占率為31.2%。去年同期，CATL的全球市占率為22%，和去年同期相比，CATL的裝機(jī)量和市占率均大幅提升。

從2021年1-五月的裝機(jī)量數(shù)據(jù)來(lái)看，CATL已拉開(kāi)和LG新能源的差距。LG新能源市占率從22.8%微漲至23.1%。原先排名第二的松下電池市占率從22.3%掉至14.7%。

"CATL和LG拉開(kāi)差距是因?yàn)槲覈?guó)新能源車市暴漲，而LG在我國(guó)的市占率很小"，一位動(dòng)力鋰電池公司內(nèi)部人士表示。另一方面，憑借技術(shù)、成本、產(chǎn)量、供應(yīng)鏈的先行優(yōu)勢(shì)，CATL開(kāi)始全面進(jìn)入國(guó)際車企全球供應(yīng)鏈體系，國(guó)內(nèi)配套動(dòng)力鋰電池直接出口的數(shù)據(jù)激增。

虎嗅認(rèn)為，當(dāng)前的動(dòng)力鋰電池市場(chǎng)存在以下特點(diǎn)：

1、滿產(chǎn)滿銷，公司市占率的決定性因素仍是產(chǎn)量。

2、上游原材料價(jià)格波動(dòng)、磷酸鐵鋰電池逆襲，動(dòng)力鋰電池行業(yè)毛利率大概率下降。

3、市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提高，大公司將通過(guò)規(guī)?；瘞?lái)的成本優(yōu)勢(shì)壓死小公司。

4、我國(guó)仍是動(dòng)力鋰電池消耗量最大的區(qū)域市場(chǎng)。

基于以上背景，我們可以對(duì)CATL下半年的動(dòng)力鋰電池業(yè)務(wù)表現(xiàn)做出預(yù)測(cè)。

在產(chǎn)量布局方面，CATL和LG新能源的競(jìng)爭(zhēng)還在加劇。據(jù)虎嗅不完全統(tǒng)計(jì)，近半年以來(lái)CATL已投資近800億元擴(kuò)建動(dòng)力鋰電池產(chǎn)量。目前CATL在建規(guī)劃產(chǎn)量超過(guò)450GWh，這個(gè)數(shù)字是今年上半年全國(guó)動(dòng)力鋰電池產(chǎn)量的6倍以上，而CATL最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手LG新能源截至2025年的規(guī)劃產(chǎn)量也已達(dá)到380GWh。

在現(xiàn)有產(chǎn)量及規(guī)劃產(chǎn)量領(lǐng)先行業(yè)的情況下，CATL對(duì)上游供應(yīng)商的掌控力也在增強(qiáng)。

去年八月開(kāi)始，CATL公布一系列通告宣布全面擴(kuò)張。以證券投資方式對(duì)境內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈上下游投資不超過(guò)190億元，投資了包括先導(dǎo)智能、永福股份、星云股份、天華超凈在內(nèi)的多家產(chǎn)業(yè)鏈公司。今年四月，CATL又一次宣布計(jì)劃在未來(lái)一年內(nèi)以證券投資方式，繼續(xù)對(duì)境內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈上市公司進(jìn)行投資，投資總額不超過(guò)190億元。

2021年以來(lái)，受全球疫情影響，鋰、鈷、鎳等鋰電池原材料價(jià)格大幅上漲。這將在一定程度上對(duì)CATL的毛利率出現(xiàn)影響。但鋰電池上游原材料市場(chǎng)集中度較低，不存在話語(yǔ)權(quán)較大的巨頭，且CATL原材料需求較大，所以虎嗅認(rèn)為CATL在采購(gòu)上游原材料時(shí)的議價(jià)能力超過(guò)多數(shù)動(dòng)力鋰電池公司。

"CATL上半年在大量采購(gòu)電池粘膠劑，以致國(guó)內(nèi)其他廠商想提貨至少要等一個(gè)月"，此前也有一位鋰電池公司內(nèi)部人士對(duì)虎嗅透露稱。從這一細(xì)節(jié)可以發(fā)現(xiàn)，CATL自身的擴(kuò)張行為也在進(jìn)一步壓縮小公司的生存空間。

除卻對(duì)上游的議價(jià)能力，下游的車企也未擺脫CATL的夢(mèng)魘。即使大眾、TSLA等車企都已宣布自產(chǎn)電池的計(jì)劃。但這不意味著車企有能力在短時(shí)間內(nèi)做到電池自供。"車企現(xiàn)在都是從電池廠購(gòu)買電芯，然后自產(chǎn)電池包，這樣只是讓電池廠少掙點(diǎn)錢，但電芯還被電池廠把在手里"，前述鋰電池公司內(nèi)部人士表示。

此外，車企若想自產(chǎn)電池，也要經(jīng)歷制造工藝的考驗(yàn)。"目前CATL的電池一致性做的很好，電芯之間性能的接近，可以直接增強(qiáng)電池的壽命和性能，這給車企省去很多售后的麻煩"，前述人士表示。

基于對(duì)上下游的議價(jià)能力及我國(guó)新能源車市較強(qiáng)的增速，CATL的動(dòng)力鋰電池業(yè)務(wù)在下半年大概率會(huì)保持高增速。

"我國(guó)在近幾年內(nèi)仍將是新能源汽車最大的市場(chǎng)，而全球其他新能源市場(chǎng)還在爬坡階段，這有關(guān)占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)半壁江山的CATL而言是莫大的優(yōu)勢(shì)。

一位行業(yè)觀察人士對(duì)虎嗅表示，在規(guī)模效應(yīng)的前提下，CATL的管理費(fèi)用等已趨于穩(wěn)定，同時(shí)CATL的研發(fā)投入也不斷新增。而其不斷上升的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和量產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，也開(kāi)始形成正向循環(huán)，最終形成中短時(shí)間內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

如何面對(duì)技術(shù)瓶頸？

通過(guò)高額利潤(rùn)率及高市占率可以讓CATL的動(dòng)力鋰電池業(yè)務(wù)形成"賺錢-研發(fā)-提高市占率賺更多錢"的良性循環(huán)，進(jìn)一步加固CATL的護(hù)城河，擠壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

但這個(gè)循環(huán)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)幾乎已遇到瓶頸。CATL在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的市占率在近兩年均維持在50%左右。此外，比亞迪、國(guó)軒高科等公司也在技術(shù)及產(chǎn)量上持續(xù)追趕CATL。"很多車企開(kāi)始扶持二三線電池廠，比如大眾和國(guó)軒高科，就是為了在國(guó)內(nèi)遏制CATL"，一位行業(yè)觀察人士表示。

CATL要打開(kāi)全球市場(chǎng)。

中短時(shí)間內(nèi)，國(guó)內(nèi)沒(méi)有可以撼動(dòng)CATL的對(duì)手，但國(guó)際上有。"LG新能源是未來(lái)幾年內(nèi)CATL最重要的對(duì)手"，一位CATL內(nèi)部人士曾對(duì)虎嗅表示。

2020年，CATL曾一度失去全球動(dòng)力鋰電池龍頭的寶座。據(jù)SNEResearch去年十月公布的通告現(xiàn)實(shí)，CATL雖然在八月奪回當(dāng)月裝機(jī)量榜首，但LG化學(xué)2020年1-八月的總裝機(jī)量略勝CATL。

和CATL相比，LG化學(xué)的崛起之路更加傳奇。從全球動(dòng)力鋰電池市場(chǎng)的第五名爬升到第二名，LG化學(xué)只用了三年。

LG化學(xué)并沒(méi)有像CATL相同占據(jù)天量的本土市場(chǎng)，押中歐洲新能源市場(chǎng)和打入TSLA供應(yīng)鏈?zhǔn)荓G化學(xué)一度反超CATL的關(guān)鍵。在SNEResearch的報(bào)告中，其將LG化學(xué)逆勢(shì)登頂?shù)脑驓w結(jié)為L(zhǎng)G化學(xué)在我國(guó)產(chǎn)TSLAModel3、雷諾ZOE、奧迪e-tron上的良好表現(xiàn)。

歐洲市場(chǎng)激進(jìn)的新能源政策，將是這場(chǎng)動(dòng)力鋰電池之戰(zhàn)的關(guān)鍵性因素。此前，歐盟計(jì)劃截至2025年，新能源汽車滲透率達(dá)20%，而奧迪、奔馳等歐洲車企也接連宣布停售燃油車時(shí)間表。

歐洲是除我國(guó)外，最肥沃的新能源土壤。

"動(dòng)力鋰電池公司打入車企的供應(yīng)鏈?zhǔn)莻€(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，要2-3年的布局，通常車企選定供應(yīng)商后，不會(huì)再輕易更換。"一位動(dòng)力鋰電池公司內(nèi)部人士對(duì)虎嗅表示，在她看來(lái)，前述的歐洲車企已經(jīng)是LG化學(xué)的"鐵盤"，在未來(lái)幾年內(nèi)不會(huì)有較大變數(shù)。

但CATL依舊保留了和LG化學(xué)在歐洲決戰(zhàn)的籌碼。2018年，CATL宣布在德國(guó)圖林根建電池廠，設(shè)計(jì)產(chǎn)量為14Gwh。一位CATL內(nèi)部人士透露，該廠將于2021年底投產(chǎn)，重要客戶為寶馬、戴姆勒、PSA等。

此外，和TSLA續(xù)簽的供貨協(xié)議也是未來(lái)CATL國(guó)際化的關(guān)鍵籌碼。

"CATL最危急的時(shí)刻是2020年疫情停產(chǎn)，那時(shí)候LG化學(xué)和CATL在競(jìng)爭(zhēng)TSLA的訂單，后來(lái)LG化學(xué)的電池出了幾次嚴(yán)重事故，所以TSLA最后又把磷酸鐵鋰的訂單給了CATL"，一位接近CATL的人士對(duì)虎嗅表示，TSLA在2020年的關(guān)鍵訂單，成為CATL和LG化學(xué)競(jìng)爭(zhēng)的勝負(fù)手。

目前來(lái)看，在和LG化學(xué)的競(jìng)爭(zhēng)中，CATL擁有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。但動(dòng)力鋰電池公司的競(jìng)爭(zhēng)，不止于市場(chǎng)份額，還有技術(shù)路線。

在電化學(xué)材料研發(fā)商用存在瓶頸的當(dāng)下，通過(guò)改造工藝挖掘磷酸鐵鋰電池潛力以及通過(guò)高鎳無(wú)鈷化降低三元鋰電池成本成為重要的兩大技術(shù)路線。

和國(guó)內(nèi)公司"兩頭押注"相比，以LG化學(xué)為代表的日韓公司在技術(shù)路線上更為激進(jìn)，全面押注三元鋰電池。一位電池行業(yè)觀察人士表示，在三元鋰電池的研發(fā)上，日韓公司較國(guó)內(nèi)公司仍存在優(yōu)勢(shì)。

今年五月，LG化學(xué)宣布將在下半年推出高鎳四元電池，該四元電池將搭載在TSLA部分車型。此外，四元電池的正極材料也將運(yùn)用在TSLA的4680電池上。

虎嗅針對(duì)高鎳無(wú)鈷化技術(shù)路線的研發(fā)進(jìn)展詢問(wèn)CATL官方，CATL在截稿前尚未做出回復(fù)。

不過(guò)在改進(jìn)現(xiàn)有化學(xué)體系的基礎(chǔ)上，LG化學(xué)和CATL等廠商都在探索下一代電池技術(shù)。有消息稱CATL在新一代電池研發(fā)的進(jìn)度，已經(jīng)完成了從實(shí)驗(yàn)室到產(chǎn)品全流程的初步開(kāi)發(fā)。

CATL官方也曾多次在回答投資者提問(wèn)時(shí)表示，公司在全固態(tài)電池、鋰金屬電池等技術(shù)路線的研發(fā)處于第一梯隊(duì)。

"現(xiàn)在業(yè)內(nèi)認(rèn)可的幾種技術(shù)路線CATL都全面押注，但LG化學(xué)在電化學(xué)材料方面較CATL存在優(yōu)勢(shì)，在下一代技術(shù)路線的進(jìn)展上不好判斷誰(shuí)會(huì)勝出"，前述接近CATL的人士表示。

不過(guò)可以確定的是，假如CATL在技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)中落敗，CATL所建立起的電池體系將受到極大打擊。

在電池壽命、充電速度等問(wèn)題仍未解決的情況下，CATL選擇通過(guò)車電分離的方式，來(lái)規(guī)避技術(shù)路線受挫帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

在2020年，CATL就已和蔚來(lái)汽車建立合資的電池資產(chǎn)公司并力推車電分離的電池運(yùn)營(yíng)模式。通過(guò)車電分離模式的運(yùn)營(yíng)，進(jìn)一步提升新能源車主的用車體驗(yàn)，進(jìn)而提升新能源汽車滲透率。

目前，蔚來(lái)已經(jīng)率先應(yīng)用了BaaS模式的電池銀行，在換電層面進(jìn)行了長(zhǎng)足的投入，上汽集團(tuán)也宣布將在年內(nèi)推出車電分離的電池銀行，統(tǒng)一規(guī)格的電池包將逐步覆蓋旗下所有車型，"CATL+主機(jī)廠+回收公司"的業(yè)務(wù)模式初具雛形。

不過(guò)在多數(shù)行業(yè)觀點(diǎn)看來(lái)，車電分離是個(gè)"賠本賺吆喝"的事情。換電模式要公司對(duì)電池健康程度進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，且電池的折舊成本會(huì)通過(guò)換電模式讓渡給換電運(yùn)營(yíng)公司。

而在動(dòng)力鋰電池回收技術(shù)方興未艾的當(dāng)下，車電分離的商業(yè)模式并未完全跑通。

不過(guò)，在虎嗅和CATL接觸時(shí)，相關(guān)人士給出了一個(gè)設(shè)想。

在該CATL內(nèi)部人士的設(shè)想中，未來(lái)新能源汽車換電模式的業(yè)務(wù)邏輯可能是：每個(gè)用戶首次購(gòu)車時(shí)都會(huì)擁有一塊對(duì)應(yīng)容量的"虛擬電池"，虛擬電池和實(shí)體電池脫鉤，用戶在換車時(shí)可以免去重復(fù)購(gòu)電的成本，通過(guò)選用標(biāo)準(zhǔn)模塊下不同品牌的新能源汽車，可以以更低價(jià)格體驗(yàn)到更豐富的出行體驗(yàn)，在換車過(guò)程中，虛擬電池權(quán)被繼承。

在使用周期內(nèi)，得益于電池一致性和完善的電池回收利用體系的支撐，用戶無(wú)需擔(dān)心電池的衰減和質(zhì)量問(wèn)題，無(wú)論電池嶄新和否，確保用戶享受的實(shí)際電量和享受的電池資產(chǎn)保持一致，而電池硬件在換電的過(guò)程中被不斷檢測(cè)，一旦預(yù)測(cè)到問(wèn)題或者臨近維護(hù)周期，會(huì)進(jìn)入梯次利用或回收利用體系，真正實(shí)現(xiàn)純電動(dòng)出行的無(wú)憂化。

但CATL仍需解答電池回收的問(wèn)題。這關(guān)乎CATL車電分離能否掙錢，也關(guān)乎公司的社會(huì)責(zé)任。

據(jù)相關(guān)人士透露，目前CATL旗下邦普、華友循環(huán)等公司已在動(dòng)力鋰電池回收領(lǐng)域開(kāi)始布局，但動(dòng)力鋰電池回收的重要方式仍是拆解回收。

在梯度利用方面，有消息稱，受到多因素的影響，目前CATL僅僅在做技術(shù)儲(chǔ)備，等到電池利用方式實(shí)現(xiàn)突破后，梯度利用才會(huì)得到真正大規(guī)模實(shí)現(xiàn)。

而當(dāng)動(dòng)力鋰電池的梯次利用真正跑通后，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，CATL的另一個(gè)蘊(yùn)藏潛力的業(yè)務(wù)—化學(xué)儲(chǔ)能。

發(fā)揮你的想象力

從遠(yuǎn)期來(lái)看，CATL涉足儲(chǔ)能是順?biāo)浦鄣氖虑椤?/p>

而儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，也踩中了另一個(gè)風(fēng)口—碳中和。能源產(chǎn)業(yè)的換代周期讓儲(chǔ)能行業(yè)成為最佳投資區(qū)域。

在儲(chǔ)能領(lǐng)域，CATL值得被高估的一部分原因是：高技術(shù)投入帶來(lái)的電池一致性的大幅度提升，技術(shù)持續(xù)上升帶來(lái)充足的想象空間，以及充沛的現(xiàn)金流可以支持寧德在儲(chǔ)能行業(yè)不斷地開(kāi)拓業(yè)務(wù)探索。

另一方面，很多投資者認(rèn)為，作為主營(yíng)業(yè)務(wù)，電池短時(shí)間內(nèi)見(jiàn)不到重大技術(shù)突破，包括在虎嗅和CATL內(nèi)部技術(shù)人員交流的時(shí)候，CATL也表示，全固態(tài)電池仍然有很長(zhǎng)的路要走。而現(xiàn)有的技術(shù)又臨近天花板。

想看全CATL的想象空間，就要從能源變革的角度來(lái)觀察其作為儲(chǔ)能公司的長(zhǎng)期價(jià)值。

據(jù)興業(yè)證券預(yù)計(jì),截至2021年底,化學(xué)儲(chǔ)能領(lǐng)域的電池PACK市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)204億元,而到2030年,電池PACK的市場(chǎng)規(guī)模將超4000億元.而據(jù)興業(yè)證券測(cè)算,截至2025年CATL的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)市占率將達(dá)40%,并供應(yīng)約55億元的利潤(rùn).按60倍市盈率的估值測(cè)算,屆時(shí)CATL的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)將為其帶來(lái)超過(guò)3000億元的市值.

興業(yè)證券對(duì)化學(xué)儲(chǔ)能市場(chǎng)的預(yù)測(cè)

目前，儲(chǔ)能市場(chǎng)的主體是機(jī)械儲(chǔ)能，這是因?yàn)橄駲C(jī)械儲(chǔ)能的主體，例如水利儲(chǔ)能，可以在規(guī)模和存儲(chǔ)穩(wěn)定性上碾壓電化學(xué)儲(chǔ)能，這也是電化學(xué)儲(chǔ)能在過(guò)去只占少量市場(chǎng)份額的原因。

同樣問(wèn)題是，目前電化學(xué)儲(chǔ)能重要以鋰電池為主，原材料成本偏高。隨著CATL帶來(lái)鈉離子為基礎(chǔ)的儲(chǔ)能單元，得以從原材料上降低成本，同時(shí)實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)能市場(chǎng)的梯度選擇。

七月二十三日，在國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局公布《有關(guān)加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》（下稱：意見(jiàn)）。意見(jiàn)指出，將推動(dòng)鋰電池等相對(duì)成熟的新型儲(chǔ)能技術(shù)成本持續(xù)下降和商業(yè)化規(guī)模應(yīng)用。此外，該意見(jiàn)還表示將開(kāi)展鈉離子電池技術(shù)的規(guī)?；瘧?yīng)用示范。

這對(duì)CATL的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)而言，是利好消息。

和傳統(tǒng)儲(chǔ)能方式相比，電化學(xué)儲(chǔ)能的優(yōu)勢(shì)在于應(yīng)用靈活，隨著國(guó)內(nèi)碳達(dá)峰及碳中和進(jìn)程的加劇，儲(chǔ)能成為能源變革和電力轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一環(huán)，要讓每個(gè)電單元都"清潔"，就沒(méi)有比電化學(xué)儲(chǔ)能更適合的儲(chǔ)能方式，這為CATL供應(yīng)了深入能源全周期可循環(huán)發(fā)展的機(jī)遇。

目前CATL正在主推的鋰電儲(chǔ)能解決方法，可以廣泛適配發(fā)電、電網(wǎng)和用電領(lǐng)域。在發(fā)電領(lǐng)域，阻擋大規(guī)模應(yīng)用清潔能源發(fā)電的關(guān)鍵，在于相較于目前作為主力的火電來(lái)說(shuō)，風(fēng)能、太陽(yáng)能及未來(lái)更多的，像潮汐能等發(fā)電措施具有周期性，風(fēng)力波動(dòng)、光照強(qiáng)度起伏，都會(huì)帶來(lái)電網(wǎng)的嚴(yán)重波動(dòng)，儲(chǔ)能單元的加入，首先就可以起到削峰填谷的用途。

根據(jù)國(guó)際可再生能源機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2020年，可再生能源新增裝機(jī)261GW，其中風(fēng)電、光伏新增裝機(jī)占比合計(jì)91%，風(fēng)電新增裝機(jī)111GW，同比上升18%，光伏新增裝機(jī)占比127GW，同比上升22%?？稍偕茉囱b機(jī)新增、成本下降，使發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能電池需求上升。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020年我國(guó)發(fā)電側(cè)儲(chǔ)能裝機(jī)量實(shí)現(xiàn)同比增速438%，根據(jù)WoodMackenzie、歐洲儲(chǔ)能協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，美國(guó)、歐洲發(fā)電側(cè)和電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能合計(jì)裝機(jī)量分別實(shí)現(xiàn)同比增速455%、96%。

電力清潔化加速帶來(lái)發(fā)電側(cè)儲(chǔ)能需求持續(xù)上升，儲(chǔ)能市場(chǎng)正迎來(lái)快速發(fā)展。

2016年起，CATL就在青海格爾木建成了國(guó)內(nèi)首座規(guī)模以上的商業(yè)化光儲(chǔ)聯(lián)合電站，在削峰填谷，確保電站作為整體發(fā)電單元穩(wěn)定輸出的基礎(chǔ)上，CATL還有更多"智管理"層面的技術(shù)，可以做到虛擬同步控制、跟蹤發(fā)電計(jì)劃，以及進(jìn)行二次調(diào)頻的多方位用途，將過(guò)去作為補(bǔ)充的清潔能源發(fā)電提升至和傳統(tǒng)電廠相同的穩(wěn)定發(fā)電單元。

這會(huì)加速能源市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)火電的更新?lián)Q代。

在電網(wǎng)側(cè)，CATL也給出了解決方法，百兆瓦時(shí)級(jí)的晉江儲(chǔ)能電站，可以做到完善的新能源消納、調(diào)峰調(diào)頻的用途；在用電側(cè)，國(guó)貿(mào)大廈儲(chǔ)能項(xiàng)目則展現(xiàn)了CATL通過(guò)儲(chǔ)能技術(shù)的完善，為大樓供應(yīng)后備供電、增容及緩解高峰期電網(wǎng)壓力的重要用途。

在目前CATL的業(yè)務(wù)主力，也就是新能源汽車層面，CATL的解決方法是一整套的光儲(chǔ)充檢智能充電站。它集合汽車快充、電池在線監(jiān)測(cè)、儲(chǔ)能、V2G多重功能于一體，將電力"單元化"。

這正是CATL業(yè)務(wù)最具想象力的發(fā)展目標(biāo)，隨著零碳進(jìn)程加速推進(jìn)，廣泛的電力應(yīng)用勢(shì)必會(huì)要求發(fā)電、送電及用電單元的"標(biāo)準(zhǔn)化"，在過(guò)去，各單元之間變化較小，用電單元重要依靠電網(wǎng)本身通過(guò)大計(jì)劃調(diào)整，但未來(lái)假如"萬(wàn)物上電"，那就要分布式的儲(chǔ)能單元作為標(biāo)準(zhǔn)接口，這就要一致性和智能管理能力的長(zhǎng)期提升，而這正是CATL長(zhǎng)期投入并已經(jīng)形成領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的方向。

一個(gè)重要的佐證是，2020年，在CATL明確的三大戰(zhàn)略發(fā)展方向中，著重提到了：堅(jiān)持"以可再生能源和儲(chǔ)能為核心的固定式化石能源替代、以動(dòng)力鋰電池為核心的移動(dòng)式化石能源替代、以電動(dòng)化+智能化為核心的應(yīng)用場(chǎng)景"。

CATL能否像石油時(shí)代的中石油中石化相同被資本追捧，且具備高度成長(zhǎng)性，取決于以下三點(diǎn)：穩(wěn)定技術(shù)進(jìn)步，獲得營(yíng)收上升，擴(kuò)大業(yè)務(wù)邊界。最終我們可以看到，CATL最大的遠(yuǎn)景，是通過(guò)儲(chǔ)能技術(shù)，成為每個(gè)電單元之間的"標(biāo)準(zhǔn)接口"，它具備成為未來(lái)電力時(shí)代智能化、分布式管理的基礎(chǔ)技術(shù)及應(yīng)用方式。

CATL有機(jī)會(huì)在這場(chǎng)能源革命崛起成為能源巨頭。但這要很多前提，技術(shù)持續(xù)進(jìn)步、政策推動(dòng)以及全新商業(yè)模式的探索。

現(xiàn)在的CATL已經(jīng)非常強(qiáng)大，但它可以更強(qiáng)。