路遙知馬力，時間是鑒別一家上市公司優(yōu)劣的最佳工具。

2012年3月30日，天賜高新在證監(jiān)會網站發(fā)布招股說明書，宣布啟動IPO。一年多時間過去了，2014年1月3日天賜高新正式拿到批文，修改后的招股書顯示，2012年天賜高新營業(yè)收入、凈利潤雙雙實現增長。同時，公司第一大業(yè)務個人護理品材料盈利情況出現好轉。

不過，記者注意到，2013年電解質帶動電解液價格下跌接近25%，行業(yè)洗牌在所難免，而天賜高新此次募資加碼鋰離子電池電解液產能，優(yōu)勢則是鋰電材料電解質自給的低成本。

六氟磷酸鋰已能自給

天賜高新主營業(yè)務包含個人護理品材料、鋰離子電池材料以及硅橡膠材料三大類，2012年三塊業(yè)務的收入占比分別為49.9%、33.9%、15.7%。

個人護理品材料主要產品為甜菜堿、硅油、卡波姆樹脂；下游為日化行業(yè)，主要客戶是寶潔、拉芳、RITA、亞什蘭等。

鋰離子電池材料主要產品為電解液，產能為3200噸/年。主要客戶有合肥國軒、沃特瑪等。硅橡膠材料分液體硅膠、電纜硅膠，主要客戶是福建偉邦等。

借助IPO上市，天賜高新計劃募集約2.65億元，用于投資6000噸/年鋰電池和動力電池材料二期項目、1000噸/年鋰離子電池電解質材料項目、3000噸/年水溶性聚合物樹脂材料項目以及修建研發(fā)中心。

簡而言之，也就是新增3800噸/年鋰離子電池電解液、1000噸/年六氟磷酸鋰電解質、3000噸/年卡波姆樹脂。

這些項目多由天賜高新全資子公司九江天賜實施，其中前兩個項目合計耗資1.84億元，都用募集資金支付，占比為69.4%。

天賜高新在業(yè)內成名主要仰仗電解液。記者注意到，目前生產電解液的公司還有江蘇國泰、杉杉股份、新宙邦等，其中江蘇國泰的電解液產能為1萬噸/年，出貨量、市場占有率在國內皆排首位。

天賜高新的電解液產能、產量、出貨量以及收入尚難與這些公司匹敵，但其最大賣點是電解質六氟磷酸鋰已能自給。資料顯示，電解質六氟磷酸鋰約占整個電解液生產成本的50%~70%，技術含量最高。此前僅日韓企業(yè)能夠生產，其中森田化學產能為3000噸/年，位居全球第一。

需要說明的是，江蘇國泰曾試圖建設300噸/年六氟磷酸鋰生產線，2013年11月已宣布放棄，目前與新宙邦一樣，主要向森田化學采購。

與這些公司相比，天賜高新的優(yōu)勢就體現出來了，公司既生產電解質，也生產溶劑，最后配制成電解液出售。天津金牛與天賜高新類似，在被問到兩家公司的產品之時，一位不愿透露姓名的業(yè)內人士透露：“我個人認為天賜高新的產品更好一些。”

電解液價格近期大跌

2013年國內六氟磷酸鋰以及電解液價格出現大幅下跌。

記者以投資者身份致電多氟多，該公司工作人員透露：“目前公司的六氟磷酸鋰價格約為12萬元/噸，2013年年初約為18萬元/噸?！备吖や囯娤蛴浾咛峁┑南嚓P數據顯示，2013年國內電解液價格下跌接近25%，此跌幅在鋰離子電池正極、負極、隔膜、電解液等四大材料中位居首位。

電解液跌幅之巨，重要原因或是生產廠家太多。高工鋰電數據顯示，2009~2012年，國內新成立的電解液公司數量合計22家；截至2013年6月，中國共有電解液公司達45家。

記者了解到，企業(yè)數量的快速上升，源自前些年資金主要投向市場規(guī)模更大的正極材料以及利潤率較高的隔膜領域，隨著這些行業(yè)產能過剩、價格下跌，資金又開始轉投毛利率較穩(wěn)定的電解液。

天賜高新也受到沖擊。2012年該公司的電解液售價為7.24萬元/噸（不含稅），2013年1~11月僅為5.32萬元；2012年該產品的毛利率尚為49.20%，2013年1~11月下降至39.12%。受2012年第一大電解液客戶DSI未采購影響，公司凈利潤于2013年第三季度開始下滑。

高工鋰電提供數據顯示，六氟磷酸鋰以及電解液價格將會繼續(xù)下跌。

卡波姆樹脂毛利達46%

對天賜高新而言，要繼續(xù)保住國內電解液出貨量前五這一榮譽并非沒有機會。招股書顯示，在等待上市期間，該公司已先期籌措資金開建募投項目，目前新增的3800噸/年鋰離子電池電解液項目已于2013年上半年建成，正處于設備調試階段。

另外，公司第一大業(yè)務個人護理品材料盈利情況已出現好轉。招股書顯示，2012年天賜高新的個人護理品材料業(yè)務創(chuàng)收2.76億元，毛利潤為7192.71萬元；2013年1~9月，該業(yè)務創(chuàng)收2.55億元，毛利潤上升為8386.24萬元，已超過2012年全年。毛利率則由26.02%大幅攀升至32.93%。

個人護理品材料業(yè)務回暖源自產品結構、客戶發(fā)生變化。該業(yè)務中，此前甜菜堿、硅油兩種產品貢獻最大；2010年11月九江天賜2000噸/年卡波姆樹脂建成投產，隨著產能的逐步釋放、產品質量的快速提升，2013年卡波姆樹脂已成功進入聯(lián)合利華、歐萊雅采購體系；天賜高新預計，2013年僅這兩家公司的采購量便將達到730噸。

需要說明的是，卡波姆樹脂的毛利率高達46%，而甜菜堿、硅油僅為28%。

對天賜高新而言，還有個更有利的因素：在等待了逾一年半時間之后，該公司即將上市。