鉅大LARGE | 點擊量：614次 | 2022年07月07日
"隔膜一哥"恩捷股份并購擴張 標的業(yè)績虧損毛利率為負
本報記者陳家運北京報道
繼收購上海恩捷、江西通瑞、蘇州捷力之后，恩捷股份（002812.SZ）再次在鋰電池隔離膜領(lǐng)域并購加碼。
八月七日，恩捷股份通告披露，其擬收購云天化集團持有的紐米科技1.59億股股份（占標的公司總股本的54.76%），拓展3C消費類鋰電池隔離膜市場。但財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，紐米科技的業(yè)績表現(xiàn)并不樂觀。2019年，其營業(yè)收入1.37億元，凈利潤虧損2.21億元，毛利率從2017年的34.85%下降到2019年的-22.44%。
有關(guān)上述收購事宜，《我國經(jīng)營報》記者聯(lián)系恩捷股份方面采訪，對方表示目前處于半年報準備期，不便接受采訪。一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，目前很多公司都在消化現(xiàn)有產(chǎn)量，恩捷股份現(xiàn)階段大規(guī)模擴產(chǎn)，并不會導(dǎo)致行業(yè)出現(xiàn)一家獨大的局面。
標的公司虧損
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-放電溫度：-40~+55℃
-40℃最大放電倍率：1C
-40℃ 0.5放電容量保持率≥70%
紐米科技是一家專門從事鋰電池隔離膜生產(chǎn)及經(jīng)營的公司。2019年紐米科技出貨7700萬平方米，行業(yè)市占率2%，營業(yè)收入和凈利潤分別為1.37億元、-2.21億元。
有關(guān)業(yè)績虧損的原因，紐米科技方面表示，由于產(chǎn)品市場價格持續(xù)下跌，導(dǎo)致銷售收入減少；裝置檢修及生產(chǎn)訂單不飽和、昆明紐米和重慶紐米停產(chǎn)出現(xiàn)損失、昆明紐米生產(chǎn)線不能滿負荷運行、生產(chǎn)線設(shè)備利用率不高等因素使得凈利潤下降。
中研普華研究員劉恒輝告訴記者，隨著資本瘋狂涌入，整個鋰電池隔膜行業(yè)的競爭已經(jīng)日趨激烈，價格戰(zhàn)也隨之打響，濕法隔膜的價格已經(jīng)從2015年初的5.0元/平方米下降至2019年的2.2元/平方米，行業(yè)內(nèi)尾部公司開始出現(xiàn)虧損。
事實上，紐米科技業(yè)績虧損并非個例，同行業(yè)中的雙杰電氣（300444.SZ）曾通告表示，由于2019年鋰電池隔膜市場競爭激烈，產(chǎn)品價格持續(xù)走低，其控股子公司東皋膜因生產(chǎn)經(jīng)營困難而決定停產(chǎn)。
在此背景下，勝利精密（002426.SZ）、長園集團（600525.SH）等紛紛出售旗下隔膜資產(chǎn)。其中，勝利精密擬以20.2億元將蘇州捷力100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給恩捷股份；長園集團引入中材科技等戰(zhàn)略資本讓出湖南中鋰控制權(quán)。
如今，經(jīng)過技術(shù)戰(zhàn)、價格戰(zhàn)等洗禮后，隔膜領(lǐng)域兩極分化的現(xiàn)象進一步加劇。行業(yè)進一步集中，龍頭公司效應(yīng)明顯；中小公司面對淘汰，跨界入局公司也在逐步退出。
恩捷股份方面表示，其收購紐米科技，意在拓展3C消費類鋰電池隔離膜市場和客戶范圍、提高3C消費類鋰電池隔離膜的銷售收入。
上述業(yè)內(nèi)人士告訴記者，恩捷股份現(xiàn)階段大規(guī)模并購擴張，源于其下游客戶也在擴張。但盡管如此，恩捷股份的擴產(chǎn)并不會導(dǎo)致行業(yè)出現(xiàn)一家獨大的局面。
產(chǎn)量利用率之憂
根據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）數(shù)據(jù)，恩捷股份2019年鋰電濕法隔膜出貨量8.6億平方米，在國內(nèi)和全球皆排行第一。
在此次收購紐米科技之前，恩捷股份就已數(shù)次募資擴張。今年二月，恩捷股份計劃通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金16億元，繼續(xù)鋰電池隔膜產(chǎn)量擴張；此后三月，恩捷股份披露非公開發(fā)行預(yù)案，擬募集資金50億元，其中35億元用于鋰電池隔膜產(chǎn)量擴張。
大規(guī)模持續(xù)擴張產(chǎn)量引來證監(jiān)會關(guān)注。證監(jiān)會在反饋意見中提出，截至2019年末，恩捷股份濕法隔膜產(chǎn)量達到23億平方米，2019年實際出貨量超過8億平方米，產(chǎn)量利用率較低，要求恩捷股份方面就募投項目的必要性、合理性作出解釋。
恩捷股份方面表示，到2025年之前，其重要客戶預(yù)計鋰電池的整體產(chǎn)量將超過544GWh。假設(shè)按照1GWh鋰電池對應(yīng)隔膜需求1500萬平方米估算，現(xiàn)有客戶在2025年之前將有超過81.6億平方米鋰電隔膜需求。
不過，恩捷股份終端下游新能源汽車近期出現(xiàn)低迷。受新能源車補貼退坡影響，新能源車銷量有所下降。
根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計，2019年新能源汽車產(chǎn)、銷量較2018年分別下降2.3%、4%。另據(jù)起點研究院（SPIR）數(shù)據(jù)，2020年1～七月新能源汽車產(chǎn)量約為44.8萬輛，同比下降34.4%。
在劉恒輝看來，目前，整個鋰電池隔膜行業(yè)的產(chǎn)量已經(jīng)明顯過剩，恩捷股份在明了解產(chǎn)量過剩的情況下還在瘋狂投產(chǎn)，就是為了在技術(shù)和成本上保持競爭力，把競爭對手擠出市場。
劉恒輝向記者分析，近年來，隨著新產(chǎn)量的投放，我國鋰電池隔膜行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了嚴重的供給過剩，隔膜行業(yè)產(chǎn)量利用率已經(jīng)處于30%～50%的低位水平，恩捷股份的產(chǎn)量利用率也長期處于50%以下的水平，2019年更是下降至40%左右的水平；再加上新能源汽車補貼退坡，新能源汽車銷量增速開始下降，下游的需求釋放將被抑制，因此，恩捷股份此時擴產(chǎn)存在產(chǎn)量無法消化的風(fēng)險。
不過，恩捷股份方面卻表示，2017年～2019年及2020年一季度，其重要濕法隔膜生產(chǎn)基地的產(chǎn)量利用率分別為102.59%、77.93%、83.46%和57.86%。今年一季度產(chǎn)量利用率有所下降，重要系受新冠肺炎疫情影響，下游客戶整體開工率不足。同時，2017年～2019年，在產(chǎn)量產(chǎn)量快速提升的情況下，其產(chǎn)銷率分別為74.82%、74.75%、67.75%，保持行業(yè)較高水平。
值得注意的是，上述恩捷股份方面提及的2019年產(chǎn)量利用率數(shù)據(jù)和業(yè)內(nèi)人士的分析存在較大差異。
恩捷股份方面表示，其鋰電池隔膜產(chǎn)量重要以母卷的理論產(chǎn)量衡量。母卷的理論產(chǎn)量，即為機器的設(shè)計產(chǎn)量。實際生產(chǎn)中，由于客戶有關(guān)不同產(chǎn)品的轉(zhuǎn)速和幅寬有特定的要求，因此實際產(chǎn)量和理論產(chǎn)量存在差別。例如，無錫恩捷生產(chǎn)線可以按60米/分鐘運行，而為滿足部分客戶有關(guān)其產(chǎn)品特殊性能等要求，實際生產(chǎn)時需按30米/分鐘運行，實際產(chǎn)量僅為理論產(chǎn)量的一半。此外，產(chǎn)線在建成投產(chǎn)后，達到穩(wěn)定生產(chǎn)要1～2年的產(chǎn)量爬坡時間。因此實際產(chǎn)量達到理論產(chǎn)量要一定的時間。
擴張致承壓
大量的產(chǎn)量擴張，使得恩捷股份對資金的需求上升。
財報數(shù)據(jù)顯示，2019年末，恩捷股份資產(chǎn)率59.97%，同比上升12%；2017年到2019年的資產(chǎn)率分別為18.79%、47.13%和59.97%。
此外，恩捷股份2019年有息50.86億元。其中，短時間借款上升187.09%，金額上升17.4億元，達26.70億元；一年內(nèi)到期的非流動為4.48億元，一年內(nèi)到期的合計為31.18億元。值得注意的是，2019年恩捷股份的貨幣資金余額為10.12億元，其中受限資金2.96億元。
另外，恩捷股份還存在應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比例較高的問題。
2017～2019年，恩捷股份應(yīng)收賬款賬面余額分別為4.28億元、12.51億元和14.72億元，占營業(yè)收入的比重分別為35.08%、50.91%和46.58%。2019年度計提壞賬準備4727萬元。
事實上，從2018年開始，恩捷股份的應(yīng)收賬款開始快速上升。2018年應(yīng)收賬款上升70.61%，賬面價值達12.31億元。2019年繼續(xù)上升15.73%，賬面價值為14.24億元，占總資產(chǎn)的比例為11.68%。
另外，記者注意到，恩捷股份的殘值率和行業(yè)多數(shù)公司不同，恩捷股份殘值率為5%～10%，而星源材質(zhì)、中材科技、滄州明珠等公司的殘值率均為5%。
固定資產(chǎn)殘值率是指資產(chǎn)按照直線法計算的折舊，準予扣除。公司應(yīng)當根據(jù)固定資產(chǎn)的性質(zhì)和使用情況，合理確定固定資產(chǎn)的預(yù)計凈殘值。固定資產(chǎn)的預(yù)計凈殘值一經(jīng)確定，不得變更。
劉恒輝表示，恩捷股份的殘值率和行業(yè)多數(shù)公司不同。濕法隔膜作為一個重資產(chǎn)的行業(yè)，大規(guī)模的固定資產(chǎn)投入勢必將加大公司的折舊費用，從而對公司的業(yè)績出現(xiàn)不利影響，有關(guān)這一不利影響，恩捷股份采取了提高固定資產(chǎn)殘值率的會計方法來降低。
一位會計人士向記者分析，一般行業(yè)常見的殘值率為5%，10%的設(shè)定比較高。一般公司設(shè)定固定殘值率后就不會改變，但是假如公司管控不嚴或想通過殘值率來調(diào)節(jié)會計數(shù)據(jù)，那么設(shè)定成5%～10%可調(diào)節(jié)區(qū)間就不會有人關(guān)注。
