鉅大LARGE | 點(diǎn)擊量：527次 | 2022年12月12日
金沙江新能源""已定，夢該醒了
拖了將近一年，曾經(jīng)排名全球第二的日本動(dòng)力廠商AESC中國案，最終還是告吹了。
一周之前，日產(chǎn)正式公告，因?yàn)閬碜灾袊馁徺I方金沙江資本“缺錢”，日產(chǎn)將放棄向其出售旗下動(dòng)力電池合資公司AESC。此前該交易已經(jīng)多次延期。
這一交并購案曾被認(rèn)為是“引入國外先進(jìn)動(dòng)力電池企業(yè)”的典型代表，也創(chuàng)造了并購海外動(dòng)力電池企業(yè)的交易額記錄，但為何最終卻以失敗告終？同樣叫做金沙江，金沙江資本卻在投資成績上遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如金沙江創(chuàng)投耀眼。
對其背后的故事，車東西進(jìn)行了深入探究。
曾經(jīng)的動(dòng)力電池明星并購案
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時(shí)間回到2017年8月8日，日產(chǎn)發(fā)布公告稱，將向來自中國的金沙江資本出售旗下動(dòng)力電池子公司AESC。
AESC由日產(chǎn)與日本電氣公司（NEC）合資組建，強(qiáng)于動(dòng)力電池錳酸鋰技術(shù)路線。日產(chǎn)那款風(fēng)靡全球的純電動(dòng)車聆風(fēng)，即是由AESC配套提供電池。在早些時(shí)候的純電動(dòng)車市場上，聆風(fēng)幾乎是特斯拉唯一的對手（銷量上），得益于此，AESC的動(dòng)力電池銷量，在2014年排名全球第二，僅次于為特斯拉配套動(dòng)力電池的松下。
▲聆風(fēng)早期版本
但隨著三星、LG在動(dòng)力電池上的攻城拔寨，以及中國以比亞迪為首的動(dòng)力電池生產(chǎn)者的崛起，AESC的地位卻開始不斷滑落——雖然其動(dòng)力電池總銷量在不斷上升，但囿于車企子公司的身份，不能像三星或者LG那樣四處開拓客戶。
與此同時(shí)，雷諾日產(chǎn)聯(lián)盟的董事長卡洛斯·戈恩，卻開始嫌棄AESC“不爭氣”。一方面，是AESC走的錳酸鋰動(dòng)力電池路線，在能量密度上最為弱勢，早年的聆風(fēng)一直是續(xù)航不足300公里的短腿兒；另一方面，雖然AESC也研發(fā)能量密度更高的三元體系NCM622動(dòng)力電池，則是AESC由于規(guī)模上不去，生產(chǎn)成本也很難下得來。2015-2016年，AESC都是虧損狀態(tài)。
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一直試圖通過降成本提升雷諾-日產(chǎn)聯(lián)盟競爭力的戈恩做主，明確引入技術(shù)更成熟、電池售價(jià)更有競爭力的LG作為其未來的動(dòng)力電池供應(yīng)商。在2016年，日產(chǎn)首次明確表示了希望將AESC拆分出售的打算。
2017年，中國的金沙江資本找上門，表達(dá)了收購意愿。據(jù)彭博的報(bào)道，當(dāng)時(shí)雙方約定的收購價(jià)格是10億美元。這是中國資本首次并購日系動(dòng)力電池廠商的嘗試，也是當(dāng)年對海外動(dòng)力電池企業(yè)金額最大的并購案。對AESC這一曾經(jīng)的動(dòng)力電池元老級(jí)存在，市場并未輕視。分析一度認(rèn)為，借助中國巨大的新能源車市場，AESC將在中國迎來新生。
而對日產(chǎn)來說，這一交易不僅算是把AESC賣了個(gè)好價(jià)錢，更重要的是，作為交易條件，被金沙江資本收購的AESC將為聆風(fēng)乃至日產(chǎn)的其他純電動(dòng)車型提供國產(chǎn)動(dòng)力電池，幫助后者純電動(dòng)車國產(chǎn)化提升在中國這一最大新能源車市場的競爭力。
而來自中國的神秘買家——金沙江資本，當(dāng)時(shí)媒體報(bào)道為朱嘯虎所在的“金沙江創(chuàng)投”，但實(shí)則是與后者獨(dú)立的機(jī)構(gòu)。雖然金沙江資本在官網(wǎng)上稱，與金沙江創(chuàng)投在投資布局上是互補(bǔ)的關(guān)系，而金沙江創(chuàng)投的頭牌朱嘯虎，確實(shí)也是由金沙江資本的掌門人伍伸俊帶入投資行業(yè)。
▲金沙江資本創(chuàng)始人伍伸俊
與朱嘯虎所在的“金沙江創(chuàng)投”一樣，金沙江資本并不打算獨(dú)自承擔(dān)這一并購的所有風(fēng)險(xiǎn)。而是找了一幫試圖在動(dòng)力電池大潮中分一杯羹的A股上市公司，共同出資籌建一個(gè)融資目標(biāo)為10億美金的并購基金，完成對AESC既有資產(chǎn)的收購。同時(shí)，還計(jì)劃再投資125億在鎮(zhèn)江建設(shè)總產(chǎn)能達(dá)到20Gwh的AESC中國工廠，生產(chǎn)三元鋰電池。
根據(jù)天風(fēng)證券研究所的整理，主營業(yè)務(wù)為紡織的尤夫股份，做車用鉛酸電池出身的駱駝股份，坐汽車零部件的寧波華翔分別擬出資不超過1億美金。從事石油及石油化工貿(mào)易的海峽石油化工則準(zhǔn)備出資8.7億人民幣及1億美元，主營工業(yè)園開發(fā)、市政建設(shè)的大港股份，則承諾出資15.3億元人民幣。
值得注意的是，上述上市公司家底都不怎么厚實(shí)，當(dāng)時(shí)市值均不超過150億元，其中最富的寧波華翔2016年歸母凈利為7.1億元，大港股份和海峽石油化工則在2017年上半年略有虧損。這意味著，如果他們要出資參與，還必須額外動(dòng)用融資手段。
而這次收購的直接發(fā)起人金沙江資本，總計(jì)劃投資則只有6億元。業(yè)內(nèi)人士調(diào)侃，這是一次投資機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的“四兩撥千斤”——金沙江察覺到日產(chǎn)急于脫手AESC的心理，以中國市場的前景和收購承諾獲得日產(chǎn)的許可，又用AESC曾經(jīng)的地位和在研技術(shù)游說一幫希望站上新能源車風(fēng)口的國內(nèi)公司，撬動(dòng)兩頭。手段不可謂不靈活。
收購為何失?。坎恢皇恰叭卞X”
如今，隨著日產(chǎn)一紙公告發(fā)出，金沙江的“四兩”顯然沒能將千斤撥動(dòng)。用6億元撬動(dòng)紙面金額近200億人民幣的投資（10億美金+125億人民幣），這個(gè)杠桿倍數(shù)顯然是有點(diǎn)高了。
最后，“沒錢”成為了這一動(dòng)力電池巨型跨國并購案失敗的直接原因。金沙江拉入伙的資本方，因?yàn)楦鞣N原因相繼退出，并沒有掏出承諾的巨資。最終堅(jiān)持下來的只有一家，大港股份。為了抓住這波入局動(dòng)力電池發(fā)財(cái)?shù)臋C(jī)會(huì)，大港股份的控股股東瀚瑞控股曾試圖轉(zhuǎn)讓12.5%股份，也因收購終止而叫停。這波失敗之后，大港股份的股價(jià)已經(jīng)從8.2元直落至5.3元，中間經(jīng)歷三個(gè)跌停。
而車東西與行業(yè)人士交流發(fā)現(xiàn)，這次收購失敗的直接理由——“沒錢”——本身也是一系列因素導(dǎo)致的結(jié)果。
首先，寧德時(shí)代自2017年越來越響的聲勢，以及在2018年上市后受資本追捧的情形，讓動(dòng)力電池行業(yè)的頭部效應(yīng)顯現(xiàn)，明顯打擊了資本方對AESC的投資信心。
▲AESC動(dòng)力電池包
雖然在中國收購方的公告中，AESC擁有能量密度達(dá)到230wh/kg的NCM622三元鋰電池技術(shù)，但當(dāng)其中國工廠建成乃至投產(chǎn)之時(shí)，已是2019年乃至2020年。屆時(shí)，國內(nèi)電池廠商更先進(jìn)的NCM811三元鋰電池都可能投放市場，AESC入華的市場前景仍然存疑。
其次，要將AESC的技術(shù)引入中國，本身也有不少困難。如何安置AESC以日本人為主的人才隊(duì)伍，中日團(tuán)隊(duì)之間如何克服文化差異開展業(yè)務(wù)等等，都是跨國并購要面臨的典型難題。
再次，國家對資金出海的監(jiān)管收緊，于此事或也存在一定關(guān)系，一位證券業(yè)人士向車東西表示。當(dāng)下正是國家緊盯外匯儲(chǔ)備的緊要關(guān)頭，監(jiān)管層對跨國并購會(huì)更加謹(jǐn)慎。如果花費(fèi)重金買來一家前景不明，最終可能會(huì)在競爭中落敗的“落后資產(chǎn)”，那么監(jiān)管層對此收購的審批將較難通過。
最后，則是金沙江本身的資源調(diào)度能力以及在這一并購聯(lián)盟中的協(xié)調(diào)能力，似乎沒能說服諸位參與者。
從各方的出資額可以看到，作為并購發(fā)起人的金沙江資本，在收購中投入的資金反而是最少的，其他并購參與方承諾的投入資金則高度一致，均勢則意味著群龍無首。
同時(shí)，作為一家投資機(jī)構(gòu)，金沙江資本本身難以提供財(cái)務(wù)之外的戰(zhàn)略資源，導(dǎo)致只能撬動(dòng)一幫同樣弱勢的小體量公司，弱弱聯(lián)合并未形成足夠強(qiáng)大的合力。
總之，曾經(jīng)試圖參與這起并購的資方在推進(jìn)中都逐漸認(rèn)識(shí)到種種困難，先后退出。唯一留下來的大港股份，則在股價(jià)上遭受了“沖動(dòng)的懲罰”。
對于金沙江資本來說，收購AESC的失敗，則意味著金沙江資本丟掉了其新能源車產(chǎn)業(yè)布局中最核心、最能夠打造創(chuàng)投品牌的項(xiàng)目。
事實(shí)上，金沙江資本從2012年便開始加碼新能源車，通過投資方式攢起一個(gè)局。
布局新能源車7年卻多次錯(cuò)失頭部項(xiàng)目
2012年，還沒從金沙江創(chuàng)投中分化出來的金沙江資本便投資了輪轂電機(jī)公司普羅天恩，如今的金沙江資本掌門人主導(dǎo)，大力開拓對新能源車領(lǐng)域的投資。
隨后，金沙江資本主導(dǎo)對動(dòng)力電池廠商波士頓電池1.3億美元的投資，把這家美國企業(yè)成功變成了一家立足于中國的公司。在接受這筆投資后，波士頓電池的總部從波士頓搬到了北京，同時(shí)在江蘇溧陽以及北京設(shè)立工廠，三元鋰電池的年產(chǎn)能達(dá)到1Gwh。在寧德時(shí)代等尚未成長起來之時(shí)，波士頓電池的出貨量還一度排到過全國前十，但隨著各路群雄的崛起，波士頓動(dòng)力電池早已被甩出人們的視野。
在動(dòng)力電池的另一個(gè)技術(shù)方向，金沙江資本則投資了立凱電能，磷酸鐵鋰電池的正極材料提供商。同樣在動(dòng)力電池領(lǐng)域，金沙江資本還投資了下一代固態(tài)電池初創(chuàng)公司SEEO。但是這兩者的體量都不大，也是在產(chǎn)業(yè)鏈中無足輕重的角色。
并購AESC是金沙江資本操作的最具吸引力的明星項(xiàng)目，然而由于自身及外部種種限制，可能讓其一戰(zhàn)成名的機(jī)會(huì)不再。
并購AESC沒了聲響之后，金沙江資本今年2月又玩了個(gè)看上去大得多的局：與土耳其最大的鈷礦公司Zorlu簽約，至2023年，雙方在土耳其共同進(jìn)行總額達(dá)45億美元的投資，新建專供電動(dòng)汽車的電池生產(chǎn)基地。按照協(xié)議，雙方各自出資50%，完全建成后將為50萬輛電動(dòng)車提供電池。
按照50%出資計(jì)算，金沙江資本未來將掏出22.5億美元——作為一家談不上成功的投資機(jī)構(gòu)，金沙江資本顯然不太可能掏得出這么錢，收購AESC的四兩撥千斤手法會(huì)不會(huì)再度上演，還不得而知。
除了投資動(dòng)力電池制造商，金沙江資本還投資下游的新能源車制造商。2016年，金沙江資本先后投資艾康尼克與國能新能源兩家新造車勢力。在對國能的投資中，金沙江資本是42億元中的領(lǐng)投方。今年3月，金沙江資本又宣布，對國能加碼5億美金投資。另外，金沙江資本也曾參與競購菲斯克（Fisker），不過最終被萬向集團(tuán)拿下。
▲國能新能源CEO蔣大龍
金沙江資本的手也伸到了產(chǎn)業(yè)鏈最上游。與土耳其Zorlu合作動(dòng)力電池工廠時(shí)，金沙江資本還準(zhǔn)備在后者的鎳鈷工廠參股50%。
在2017年，金沙江資本還試圖以19億美元的價(jià)格收購全球三大鋰礦巨頭之一智利SMQ兩成股權(quán)。這本來也是可能讓金沙江資本聲名大噪的投資，不過，最終SMQ被天齊鋰業(yè)拿下。
結(jié)語：金沙江資本的新能源車夢還能行嗎？
在新能源車領(lǐng)域，金沙江資本在試圖構(gòu)建一個(gè)涵蓋產(chǎn)業(yè)上下游的布局，打通產(chǎn)業(yè)鏈，頗有一番抱負(fù)。
但從結(jié)果來看，金沙江資本投中的項(xiàng)目，在如今的產(chǎn)業(yè)競爭中大多都是二線乃至三線開外的玩家，并沒有一個(gè)獨(dú)當(dāng)一面的存在。反倒是金沙江資本相中的頭部項(xiàng)目如SMQ與AESC，均未能拿下。結(jié)合伍伸俊此前大力投資光伏的經(jīng)歷來看，在新能源的浪潮中摸爬滾打兩個(gè)風(fēng)口，他如今算是起個(gè)大早，趕個(gè)晚集。
當(dāng)下，新能源車領(lǐng)域投資的資本越來越集中，資金量越來越大，戰(zhàn)略性越來越強(qiáng)。戰(zhàn)略投資方紛紛圈定頭部項(xiàng)目。作為一家投資機(jī)構(gòu)，留給金沙江資本表現(xiàn)的機(jī)會(huì)不多了。
金沙江資本的“”也表明，新能源車領(lǐng)域的投資，早已過了單純拿錢的階段。全產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢戰(zhàn)略資源，是接下來的競爭重點(diǎn)。
