本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě),僅作為信息交流之用,不構(gòu)成任何投資建議。

最近資本市場(chǎng)最熱的話題之一莫過(guò)于北交所了。

根據(jù)官方消息,北交所將由原新三板精選層平移而來(lái),原精選層的公司可能并不要再糾結(jié)于是否轉(zhuǎn)板,而將成為北交所上市公司。這就好比長(zhǎng)期在草根舞臺(tái)表演的老演員,一下登上了春晚,獲得全國(guó)人民的關(guān)注。

自北交所設(shè)立消息公布后,新三板精選層個(gè)股全線大漲,甚至出現(xiàn)了一家市值超500億的公司——貝特瑞(NQ:835185),截至九月17號(hào)收盤(pán),貝特瑞總市值達(dá)722億元。

長(zhǎng)期以來(lái),新三板內(nèi)公司的流動(dòng)性和關(guān)注度一直不高,北交所的成立能否讓老演員們重拾夢(mèng)想,以及貝特瑞市值大漲背后除了主題,還有什么待深究的點(diǎn)?

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要回答上述問(wèn)題,先從北交所成立的初衷說(shuō)開(kāi)來(lái)。

圖1:新三板精選層今年漲幅前十五榜單,資料來(lái)源:東方財(cái)富

01

北交所的三個(gè)關(guān)鍵詞

今年九月二日,最高層在2021年我國(guó)國(guó)際服務(wù)貿(mào)易交易會(huì)全球服務(wù)貿(mào)易峰會(huì)致辭中宣布:繼續(xù)支持中小公司創(chuàng)新發(fā)展,深化新三板改革,設(shè)立北京證券交易所,打造服務(wù)創(chuàng)新型中小公司主陣地。

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本節(jié)將從致辭中的三個(gè)關(guān)鍵詞展開(kāi):中小公司、服務(wù)創(chuàng)新、改革。

1、中小公司的新舞臺(tái)

不可否認(rèn),中小公司作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主體,是支撐我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速上升不可忽視的重要力量,也是推動(dòng)我國(guó)技術(shù)創(chuàng)新的主力軍。我國(guó)多年來(lái)堅(jiān)定鼓勵(lì)和支持中小公司發(fā)展,但中小公司的融資難、上市難問(wèn)題卻沒(méi)有徹底解決。

雖然我國(guó)自1990年以來(lái)先后設(shè)立了滬深兩大交易所,但滬深交易所重要面對(duì)的是大中型公司,對(duì)公司上市有著較高的門(mén)檻,國(guó)內(nèi)大部分中小公司無(wú)法滿足上市條件,所以滬深交易所對(duì)中小公司的發(fā)展促進(jìn)用途相對(duì)有限。

北交所定位于促進(jìn)中小公司的發(fā)展,將結(jié)合中小公司的發(fā)展規(guī)律,探索、制定、實(shí)行、完善符合中小公司發(fā)展特點(diǎn)的制度規(guī)范,同時(shí)有利于強(qiáng)化多層次資本市場(chǎng)的互聯(lián)互通,北交所的成立無(wú)疑是我國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展邁出的關(guān)鍵一步。

圖2:中小公司在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中的占比情況,資料來(lái)源:國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

2、鼓勵(lì)"專精特新"公司

更細(xì)一點(diǎn)講,北交所是要打造一個(gè)"專精特新"中小公司的專項(xiàng)舞臺(tái),支持的重點(diǎn)對(duì)象是"專精特新"的中小公司。這也解釋了為何北交所將由原新三板精選層平移而來(lái),因?yàn)榫x層正是中小公司的佼佼者。

國(guó)家戰(zhàn)略的出發(fā)點(diǎn)很明確,鼓勵(lì)內(nèi)部創(chuàng)新,引導(dǎo)和支持公司進(jìn)入高科技領(lǐng)域。眾所周知,在光刻機(jī)、芯片、手機(jī)射頻器件、醫(yī)學(xué)影像設(shè)備元器件等高端制造領(lǐng)域,我國(guó)面對(duì)"卡脖子"的問(wèn)題尤為突出。未來(lái)國(guó)家不光要支持龍頭公司,更要扶持有研發(fā)創(chuàng)新能力的中小公司,發(fā)展出一批專精特新"小巨人"公司,甚至更是燃眉之急。

圖3:"專精特新"相關(guān)政策歷程,資料來(lái)源:浙商證券

3、注冊(cè)制深化:市場(chǎng)更市場(chǎng)

除了扶持中小公司,北交所還有個(gè)特殊的使命,就是推行注冊(cè)制。假如說(shuō)科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制開(kāi)啟了我國(guó)注冊(cè)制的先河,那么北交所的成立將是我國(guó)全面推行注冊(cè)制的重要里程碑。

注冊(cè)制的實(shí)行不僅降低了中小公司的上市門(mén)檻,也讓更多優(yōu)秀的公司可以留在境內(nèi)資本市場(chǎng)。目前創(chuàng)業(yè)板也開(kāi)始試點(diǎn)注冊(cè)制,未來(lái)可以期待的是全市場(chǎng)將逐步實(shí)行注冊(cè)制。

本次北交所的建立,在準(zhǔn)入門(mén)檻、上市審核、發(fā)行流程、持續(xù)監(jiān)管等方面都做出了重要的嘗試,并且關(guān)于監(jiān)管的全面性、有效性、創(chuàng)新型都提出了新的要求。和此同時(shí),北交所借鑒了納斯達(dá)克的體系,明確了更加嚴(yán)格的退市制度—"寬進(jìn)嚴(yán)出",嚴(yán)格把控公司的質(zhì)量,及時(shí)將運(yùn)營(yíng)不佳的公司剔除,確保市場(chǎng)形成優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)。

或者用一句套娃的話說(shuō),國(guó)內(nèi)交易所這個(gè)市場(chǎng)化機(jī)構(gòu),將變得更加市場(chǎng)化。

現(xiàn)在市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了面向中小公司的大舞臺(tái),那么這個(gè)新舞臺(tái)的號(hào)召力如何,能否真正解決中小公司的痛點(diǎn)?透過(guò)精選層一哥——貝特瑞的大漲或許可以給我們一些啟示。

02

新舞臺(tái)的感召力:以龍一貝特瑞為例

先簡(jiǎn)單講下貝特瑞的歷史。

其實(shí)早在2000年,貝特瑞就已經(jīng)成立(這也是為何前文一直提老演員這個(gè)概念)。從創(chuàng)立之初,貝特瑞一直布局電池負(fù)極材料這一細(xì)分領(lǐng)域。到了2006年,貝特瑞的負(fù)極材料市占率已經(jīng)來(lái)到國(guó)內(nèi)第一,僅僅4年之后,也就是2010年,貝特瑞的負(fù)極出貨量超過(guò)日本成為前列,成為負(fù)極材料的專家級(jí)龍頭公司,而這個(gè)過(guò)程,一共只花了短短的10年。

圖4:貝特瑞發(fā)展歷史重要事件資料來(lái)源:公司官網(wǎng)

但出乎意料的是,貝特瑞雖然早已是負(fù)極材料的龍頭,但此前在新三板鮮有關(guān)注度,是實(shí)至名歸隱形的冠軍。具體而言,貝特瑞在2015年底上市之后的三年內(nèi),股價(jià)不但沒(méi)漲,反而相比上市初跌去了7．37%,即使貝特瑞當(dāng)時(shí)重要的客戶已包括松下、LG、三星等國(guó)際大牌廠商。

直到北交所成立的消息一出,貝特瑞的成交量和成交額開(kāi)始飆升,貝特瑞突然在資本市場(chǎng)火起來(lái)了。究其原因,新三板雖然是中、小公司的舞臺(tái),但畢竟受困于流動(dòng)性,再好的演員也沒(méi)有人捧場(chǎng)。

圖5:貝特瑞歷史成交量&成交額,資料來(lái)源:Wind

可以作為佐證的,是貝特瑞和同行璞泰來(lái)的比較。

從2014年開(kāi)始,電動(dòng)汽車銷量持續(xù)飆升,帶來(lái)鋰電池及材料行業(yè)快速發(fā)展。特別是今年上半年,電動(dòng)汽車市場(chǎng)迎來(lái)爆發(fā)期,動(dòng)力鋰電池的需求大幅攀升。

根據(jù)貝特瑞的半年財(cái)報(bào),其營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別為42．07億元和7．30億元,增速分別為168．83%和232．45%。同行璞泰來(lái)(SH:603659)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)同樣亮眼:上半年?duì)I業(yè)收入39．23億元,同比上升107．82%;凈利潤(rùn)7．75億元,同比上升293．93%。

而利潤(rùn)體量差不多的璞泰來(lái),市值卻是貝特瑞的一倍多。

事實(shí)上,國(guó)家這些年一直在積極促進(jìn)新三板的改革,在2019年十月,新三板推出了精選層,所謂精選層,就是從新三板中選擇出一批相對(duì)優(yōu)秀的公司,同時(shí)國(guó)家改革了精選層的制度,讓精選層可以像A股相同公開(kāi)交易,并且將投資者門(mén)檻由500萬(wàn)降低至100萬(wàn),以此來(lái)大大新增投資者群體,希望把精選層優(yōu)先做大做強(qiáng)。

那么結(jié)果如何呢?

在2020年七月二十七日新三板精選層開(kāi)板當(dāng)天,首批32只股票正式在精選層實(shí)現(xiàn)上市,照理該是個(gè)滿堂紅的景象。然而大失所望的是,當(dāng)天精選層截至收盤(pán),僅有10只個(gè)股上漲,最高漲幅僅為55．4%;21只個(gè)股下跌,最大跌幅超20%。相比科創(chuàng)板開(kāi)市那天,首批25家公司股價(jià)集體飄紅,全天漲幅均在80%以上,16家公司股價(jià)翻倍,最高漲幅高達(dá)400%,可見(jiàn)精選層并未徹底改變新三板的現(xiàn)狀。

比較更加鮮明的是,貝特瑞的控股股東為我國(guó)寶安集團(tuán)(SZ:000009),我國(guó)寶安的持股比例達(dá)到68%,前期很多看好貝特瑞的投資者沒(méi)法成為貝特瑞的股東,而選擇投資貝特瑞"影子股"——我國(guó)寶安。

直到北交所消息公布之后,貝特瑞股價(jià)開(kāi)始和母公司分道揚(yáng)鑣,貝特瑞一路向北,我國(guó)寶安南下急轉(zhuǎn),到今天貝特瑞的市值已大幅度超過(guò)了母公司。

圖6:貝特瑞和母公司我國(guó)寶安集團(tuán)的股價(jià)走勢(shì)圖,資料來(lái)源:雪球

總的來(lái)說(shuō),新三板的流動(dòng)性不佳,投資門(mén)檻高,導(dǎo)致的結(jié)果就是舞臺(tái)人氣暗淡,臺(tái)上演員表演的再好,也終究是顧影自憐?，F(xiàn)在北交所來(lái)了,新三板甚至未上市的中小公司們,終于合適自己的舞臺(tái)。