在動(dòng)力電池構(gòu)成中，正極材料在鋰電池總成本中占據(jù)40%左右的比例，且其對(duì)鋰電池的比容量、安全性、穩(wěn)定性及循環(huán)壽命等主要指標(biāo)起著決定性作用。

更新?lián)Q代驅(qū)動(dòng)動(dòng)力電池需求大幅增長(zhǎng)

自從2012年國(guó)務(wù)院發(fā)布《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》后，我國(guó)新能源汽車2016年、2017年銷量已經(jīng)連續(xù)兩年超過(guò)全球新能源汽車銷量的一半。就在近期，又有兩條利多新能源汽車發(fā)展的消息出爐，即在今年“兩會(huì)”政府工作報(bào)告中，政府明確提出新能源汽車購(gòu)置稅優(yōu)惠政策延長(zhǎng)3年;工信部長(zhǎng)苗圩在接受相關(guān)媒體采訪時(shí)提出，2020年新能源汽車占比要達(dá)到10%。新變化有望刺激新能源汽車行業(yè)發(fā)展速度超出之前市場(chǎng)的預(yù)期。

供需格局的改變將帶動(dòng)新能源汽車的心臟“動(dòng)力電池”的需求。國(guó)盛證券預(yù)測(cè)，2018~2020年，動(dòng)力電池需求量將分別達(dá)到45/63/89GWh，復(fù)合增長(zhǎng)率36%。其中，三元需求分別為22/40/64GWh，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)58%。

動(dòng)力電池的發(fā)展是與新能源汽車發(fā)展息息相關(guān)的，在新能源汽車快速發(fā)展的過(guò)去5年內(nèi)，動(dòng)力電池裝機(jī)量復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)160%。如今按照乘用車用動(dòng)力電池4~6年進(jìn)入報(bào)廢期、商用車用動(dòng)力電池3年進(jìn)入報(bào)廢期限制，券商普遍預(yù)計(jì)2018年開(kāi)始，我國(guó)新能源汽車動(dòng)力電池將會(huì)進(jìn)入大規(guī)模退役階段，這意味著社會(huì)上將出現(xiàn)新一輪更換動(dòng)力電池潮的到來(lái)。東吳證券陳顯帆測(cè)算，2018年退役動(dòng)力鋰電到池將達(dá)到11.09GWh，對(duì)應(yīng)65.91億市場(chǎng)空間，2020年則對(duì)應(yīng)148.2億市場(chǎng)空間。

三元正極最具潛力高鎳化大勢(shì)所趨

在動(dòng)力電池構(gòu)成中，正極材料在鋰電池總成本中占據(jù)40%左右的比例，且其對(duì)鋰電池的比容量、安全性、穩(wěn)定性及循環(huán)壽命等主要指標(biāo)起著決定性作用。在正極材料種類劃分上，當(dāng)前，已經(jīng)市場(chǎng)化的鋰電池正極材料包括鈷酸鋰(LCO)、錳酸鋰(LMO)、磷酸鐵鋰(LFP)以及三元材料鎳鈷錳酸鋰(NCM)、鎳鈷鋁酸鋰(NCA)等產(chǎn)品。

其中，鈷酸鋰?yán)碚摫热萘靠蛇_(dá)到270mAh/g以上，目前已達(dá)到實(shí)際比容量在150mAh/g左右，未來(lái)可提升空間較大，但其缺點(diǎn)在于更高電壓下結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，且鈷資源緊缺，成本劣勢(shì)不可忽視;錳酸鋰?yán)碚摫热萘坎坏?50mAh/g，考慮到其能量密度與高溫性能,未來(lái)應(yīng)用會(huì)受限，其優(yōu)勢(shì)在于錳資源豐富，成本偏低;磷酸鐵鋰?yán)碚摫热萘靠蛇_(dá)到170mAh/g，目前實(shí)際比容量在140mAh/g左右，未來(lái)進(jìn)一步上調(diào)空間不大，優(yōu)勢(shì)在技術(shù)較為成熟，安全性能較好，在我國(guó)主要用于新能源客車領(lǐng)域;三元NCM是通過(guò)調(diào)配Ni(鎳)、Co(鈷)、Mn(錳)的比例，來(lái)獲得不同的電極特性，鎳可提高材料容量，鈷主要起到穩(wěn)定層狀結(jié)構(gòu)作用，錳則可以提高安全性和穩(wěn)定性，目前來(lái)看，三元材料具有能量密度高、循環(huán)壽命較長(zhǎng)、安全性能較好等優(yōu)點(diǎn)。

在動(dòng)力電池中，三元正極材料NCM(鎳鈷錳酸鋰)主要包括NCM111、NCM532、NCM622、NCM811等類型。目前國(guó)內(nèi)三元正極材料以NCM523為主，占比76%，NCM333和NCM622占比分別為13%和10%。由于動(dòng)力電池對(duì)能量密度要求越來(lái)越高，同時(shí)對(duì)鈷價(jià)格的擔(dān)憂也加速企業(yè)進(jìn)行高鎳化正極材料的研發(fā)，未來(lái)動(dòng)力電池將更多采用高能量密度的NCM811和NCA(鎳鈷鋁酸鋰)。NCA材料鎳含量高，能量密度類似NCM811型，壓實(shí)密度接近NCM523型，但因NCA合成難度較高，目前國(guó)內(nèi)僅有少數(shù)幾家企業(yè)在試生產(chǎn)，如比亞迪、國(guó)軒高科、中航鋰電、CATL、億緯鋰能等。

在高鎳三元材料方面，當(dāng)前國(guó)內(nèi)在其上布局的A股上市企業(yè)數(shù)量并不多，僅有杉杉股份、當(dāng)升科技等幾家龍頭企業(yè)涉足。其中，杉杉股份作為全球最大的鋰電池原材料綜合供應(yīng)商，其正極材料產(chǎn)銷量全球第一。子公司杉杉能源計(jì)劃固定資產(chǎn)累計(jì)投資50億，建設(shè)10萬(wàn)噸高能量密度正極材料，其中一期產(chǎn)能2萬(wàn)噸，計(jì)劃于2020年底前完成，一期第一階段產(chǎn)能1萬(wàn)噸，計(jì)劃于2018年底建設(shè)完成，公司高電壓鈷酸鋰和532/622三元占比將不斷提升。

當(dāng)升科技前瞻性地布局高鎳產(chǎn)品，且持續(xù)擴(kuò)張高鎳產(chǎn)能，NCM811產(chǎn)品已開(kāi)始批量向客戶供貨，NCA產(chǎn)品也進(jìn)入中試階段;三期年產(chǎn)1.8萬(wàn)噸NCM811/NCA項(xiàng)目工程建設(shè)工作已啟動(dòng)，未來(lái)正極材料產(chǎn)能將達(dá)到3.4萬(wàn)噸/年。受益于鋰電正極材料銷售持續(xù)大幅增長(zhǎng)，公司預(yù)計(jì)2018年一季報(bào)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3500萬(wàn)元至4000萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)78.21%~103.67%。作為三元高鎳化領(lǐng)軍企業(yè)，有望享受技術(shù)發(fā)展紅利。

除了上述兩家龍頭公司以外，其他正極材料企業(yè)則從其他角度向產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸。例如天賜材料、格林美向原料端布局，分別采購(gòu)上游鋰資源和鈷資源，鎖定上游資源供給?？坪愎煞菰阡囯姌I(yè)務(wù)的布局則是設(shè)備、材料雙輪驅(qū)動(dòng)，材料方面，公司正極材料現(xiàn)有產(chǎn)能800噸/月，二期規(guī)劃產(chǎn)能包括5000噸/年的三元材料和3000噸/年的高壓鈷酸鋰。