近期，鋰電池中游有了一波大級別的上漲，高鎳三元材料板塊漲幅最大。為了提升能量密度，電池高鎳化是大勢所趨，這一點毋庸置疑。但與市場不同的是，我們認為除了正極以外，電池高鎳化后電解液環(huán)節(jié)的價值量和附加值也會有很大的提升，甚至可能不亞于正極材料從523到811的變化，應該加強重視!

電池高鎳化給電解液帶來了巨大的挑戰(zhàn)。高鎳三元正極的吸水性強、穩(wěn)定性低，在高溫條件下鎳元素的催化作用會加速電解液的分解，使電解液氧化、產(chǎn)氣，極片產(chǎn)生裂縫并且溶出的錳、鈷等過渡金屬離子還會破壞負極上的SEI膜，致使在高溫環(huán)境下電池的容量、循環(huán)和安全性都受到嚴重影響。

高鎳時代得添加劑者得天下，新宙邦暫時領先。在電解液的三大組分中，鋰鹽和溶劑的變化都不大，提升性能的關鍵仍是在于添加劑。高鎳時代，降低電解液在電極表面的反應活性、改善界面相容性都需要通過特種添加劑來解決。近年來，Lifsi、DTD、RPS以及電解液廠自有的添加劑不斷涌現(xiàn)，如新宙邦開發(fā)了LDY196型正極成膜添加劑，可抑制電解液在正極上的分解和錳、鈷等金屬離子的溶出，還帶有負極成膜作用，能夠提高高溫存儲和循環(huán)性能，并以此開發(fā)了兩款高鎳電解液，分別應用于圓柱和軟包/方型電池，其中圓柱電解液循環(huán)1000周后容量仍在80%以上。

價值量顯著高于普通電解液，帶來利潤彈性。我們認為高鎳時代到來之后，電解液環(huán)節(jié)的利潤彈性可能不小于正極。去年年底時，普通磷酸鐵鋰電池的電解液3-4萬元每噸，523三元動力電池電解液5-6萬元每噸，622三元動力電池電解液6-8萬元每噸，811電解液的價格只會更高。在高鎳電解液上領先的企業(yè)，盈利向上的彈性更大。

繼續(xù)推薦新宙邦。公司是LG、三星、索尼和松下等海外巨頭的重要供應商，還將在海外直接設立生產(chǎn)基地配套國際動力電池巨頭，盡享電動車全球化的浪潮;國內(nèi)方面，6月之后補貼標準切換，向更高能量密度的升級勢不可擋，公司在高鎳電解液上布局領先，將最為受益。

1電池高鎳化給電解液帶來了巨大的挑戰(zhàn)!

三元材料將替代磷酸鐵鋰，三元材料中811、NCA等高鎳三元材料的滲透率將逐漸提升，不僅是為了提高能量密度，也是為了減少鈷的用量、降低電池成本。

但高鎳三元電池的安全、高溫、循環(huán)問題都比較突出，給電解液帶來了很多挑戰(zhàn)，如高鎳三元正極的吸水性強、穩(wěn)定性低，在高溫條件下鎳元素的催化作用會加速電解液的分解，使電解液氧化、產(chǎn)氣，極片產(chǎn)生裂縫并且溶出的錳、鈷等過渡金屬離子還會破壞負極上的SEI膜，導致電池在高溫環(huán)境下的容量、循環(huán)和安全性都受到嚴重影響。

2高鎳時代得添加劑者得天下，新宙邦較為領先

解決上述問題的核心是降低電解液在電極表面的反應活性、改善電極和電解液界面的相容性。那么如何改善呢?在電解液的三大組分中，鋰鹽(所謂新型鋰鹽其實也是添加劑)和溶劑的變化都不大，LiPF6鋰鹽、碳酸酯類溶劑仍然是主流，因此提升電解液性能的關鍵仍是在于添加劑，高鎳時代的電解液面臨的種種問題都需要通過特種添加劑來解決。根據(jù)新宙邦的描述，高鎳電池對電解液的三大挑戰(zhàn)，電解液在正極表面被氧化分解的問題，需要添加正極成膜添加劑來進行抑制;過渡金屬溶出破壞負極SEI膜的問題，需要添加更好的負極成膜添加劑來抵抗;安全性的問題，可添加過充添加劑和阻燃添加劑。

例如最傳統(tǒng)的負極成膜添加劑是VC，硅碳負極則使用FEC，DTD也已經(jīng)開始應用;最傳統(tǒng)的正極成膜添加劑是PS，RPS也逐漸得到應用;防過充添加劑以往用的最多的是CHB，目前氟代芳香烴也開始出現(xiàn);另外像天賜材料、新宙邦等企業(yè)在開發(fā)的二氟磷酸鋰和LiFSI等新型鋰鹽屬于鋰鹽類的添加劑。此外，各個電解液廠商還在研發(fā)自身獨有的添加劑品類，如新宙邦開發(fā)了負極成膜添加劑LDY269和正極成膜添加劑LDY196。

市場一直認為配方無太大的壁壘，電池廠就可以提供，電解液廠商只需根據(jù)電池廠給的配方進行混配即可，不會有太大的附加值。但我們認為，電池廠給的配方只能根據(jù)市場上常見的添加劑配出，而電解液廠商有很多自有的添加劑，自有添加劑的制造工藝、性能表現(xiàn)都是電池廠完全不掌握的。以LDY196為例，該添加劑是新宙邦自主開發(fā)的含不飽和鍵化合物類型的正極成膜添加劑，該添加劑不但能在正極上成膜，抑制電解液在正極上的分解和錳、鈷等金屬離子的溶出，還帶有一定的負極成膜作用，能夠有效提高電池的高溫存儲和高溫循環(huán)性能。

硅碳負極普遍使用的FEC添加劑容易在高鎳正極上分解產(chǎn)生氣體，使硅碳負極在軟包或者方形電池上應用帶來很大的挑戰(zhàn)，采用新宙邦的LDY196正極成膜添加劑后，可以降低高溫儲存的產(chǎn)氣，同時提高高溫循環(huán)性能，降低漏電流和鎳等金屬的溶出。

從官網(wǎng)上我們可以看到，新宙邦應用LDY196等新型添加劑開發(fā)了LBC3401A28、LBC424A21兩款電解液產(chǎn)品，分別應用于高鎳三元圓柱和高鎳三元軟包/方形電池，目前國內(nèi)外高端動力電池客戶均有采購，其中的LBC3401A28電解液能滿足動力電池循環(huán)1000周后容量仍保持在80%以上，領先于競爭對手。

3價值量顯著高于普通電解液，帶來利潤彈性

雖然811等高鎳產(chǎn)品在正極企業(yè)出貨量中的占比還不大，看起來似乎彈性有限，但是動力523(毛利率15%、加工費3萬元每噸)、鈷酸鋰等傳統(tǒng)正極產(chǎn)品利潤微薄，動力811(毛利率30%到40%，加工費8萬元每噸)的盈利能力遠高于傳統(tǒng)產(chǎn)品，利潤彈性比產(chǎn)量彈性要大的多,所以當升科技、杉杉股份等標的才會得到市場的認同。

我們認為高鎳時代到來之后，電解液環(huán)節(jié)的利潤彈性可能不小于正極。去年年底時，普通磷酸鐵鋰電池的電解液3-4萬元每噸，523三元動力電池電解液5-6萬元每噸，622三元動力電池電解液6-8萬元每噸，811的電解液只會更貴。在高鎳電解液上領先的企業(yè)，盈利向上的彈性大。

繼續(xù)推薦新宙邦，公司是LG、三星、索尼和松下等海外巨頭重要供應商，還將在海外直接設立生產(chǎn)基地配套國際動力電池巨頭，盡享電動車全球化的浪潮;國內(nèi)方面，6月之后補貼標準切換，向更高能量密度的升級勢不可擋，公司在高鎳上布局領先將最為受益。