補貼新政解讀：2019年新能源車補貼政策已落地，整體來看，退坡幅度和年初披露的網(wǎng)傳版接近。其中純電動乘用車里程區(qū)間由5檔減為2檔，250km以下車型補貼歸零、300-400km車型補貼退坡幅度最大，達60%；運營車輛給予0.7倍補貼；能量密度最高門檻依然為160Wh/kg，體現(xiàn)政策對安全性的強調(diào)與重視；客車補貼系數(shù)由能量密度轉(zhuǎn)為能耗指標，同時能量密度門檻提升至125Wh/kg，總體技術(shù)門檻指標比較溫和，大部分車型已經(jīng)可以達到；專用車單位儲電量補貼統(tǒng)一降至350元/kWh，同時補貼上限按照車重劃檔，體現(xiàn)政策對重卡的鼓勵。

緩沖期的設(shè)置為3月26日至6月25日，較原先預(yù)期的延長一個月。符合2019年技術(shù)指標的車輛在過渡期內(nèi)按照2018年0.6倍標準給予，仍然好于過渡期后，預(yù)計2季度將迎來明顯搶裝。其中在乘用車領(lǐng)域，我們認為300-400km車型將成搶裝主力。根據(jù)推廣目錄統(tǒng)計，2018年這部分車型的占比達到42%，2019年截至目前占比為83%，處于高位。過渡期后，預(yù)計400km以下車型均有LFP電池替換NCM電池需求。此外，新能源客車過渡期后仍保留地補，好于預(yù)期，預(yù)計今年對LFP電池的拉動較大，全年預(yù)計LFP電池的出貨量及占比均會有明顯提升。

燃料電池過渡期內(nèi)按照0.8倍標準補貼，高于電動車水平；過渡期后補貼政策另行公布，預(yù)計在政策上將持續(xù)享受更高的優(yōu)惠。另外2019年有望開始實施“十城千輛”推廣計劃，產(chǎn)業(yè)化進程將加速。當前我國氫燃料電池車的發(fā)展呈現(xiàn)比較明顯的區(qū)域性特征，主要以佛山、大同、蘇州、張家口等氫資源豐富或者相關(guān)產(chǎn)業(yè)集聚的地市為主。技術(shù)方面，我國近年來已有不少企業(yè)通過技術(shù)合作、股權(quán)投資等方式引進國外先進技術(shù)，加速國產(chǎn)化進程。如國鴻氫能和大洋電機引進巴拉德燃料電池核心部件技術(shù)并達成股權(quán)、制造等項目合作、濰柴動力投資約1.63億美元持股巴拉德19.9%股權(quán)等。同時，隨著國外技術(shù)的不斷突破，我們也看到了氫燃料電池的成本下降路徑，重整法制氫成本已可媲美燃油（約合1.25美元/kg）、電池系統(tǒng)成本2015年約53美元/kW，2020年有望下降至40美元/kW。未來，在產(chǎn)業(yè)鏈的共同努力下，我國有望實現(xiàn)以點帶面，從局部向全國鋪開的發(fā)展路徑。

電解液產(chǎn)業(yè)鏈最新解讀：重要結(jié)論：1）六氟磷酸鋰漲價趨勢確立，預(yù)計至2020年在供需偏緊的情況下價格會逐步上行；2）溶劑受環(huán)保限產(chǎn)、下游多領(lǐng)域需求增加影響，價格有望出現(xiàn)再次調(diào)漲，全年預(yù)計維持高位；3）電解液盈利已至底部，原材料的雙重漲價有望傳導(dǎo)至電解液環(huán)節(jié)，在補貼退坡背景下，電解液環(huán)節(jié)的降價空間依然不大，全年廠商盈利水平預(yù)計保持穩(wěn)定。

六氟磷酸鋰的漲價主要從以下兩點進行解釋：1）行業(yè)供需偏緊。2018年全球6家一線廠商，除天賜外基本處于滿產(chǎn)狀態(tài)；2019年6家廠商合計名義產(chǎn)能約4.1萬噸，考慮全年有效產(chǎn)能，預(yù)計在3.7萬噸。二線廠商方面，幾家企業(yè)在2019年的名義產(chǎn)能合計約1.7萬噸，有效產(chǎn)能預(yù)計將有所打折。2020年來看，考慮到六氟的擴產(chǎn)周期較長、小企業(yè)擴產(chǎn)意愿不強，預(yù)計供給端新增產(chǎn)能不多，平均名義產(chǎn)能在6萬噸左右。

需求端，考慮到單瓦時電池對于電解液的用量在逐年減少，我們對需求測算進行了修正。從測算結(jié)果看，2019-2020年全球電解液需求量預(yù)計為3.8萬噸、5.7萬噸。因此供需在這兩年都是偏緊的，從而對六氟價格形成一定支撐。

2）小企業(yè)盈利見底，漲價意愿迫切。根據(jù)了解，小企業(yè)的成本線在13-14萬元/噸左右，當前價格下小企業(yè)仍處于虧損狀態(tài)，尚不支撐開工。因此不管從一線廠商，還是從小企業(yè)角度考慮，價格都有上升空間。至于價格超過成本線后，是否能夠繼續(xù)上升，一是取決于行業(yè)供需情況，二是取決于大廠商的控價意愿。但至少在當前看到的供需格局下，價格能夠維持在13-14萬元的小企業(yè)成本線上。

溶劑供給受環(huán)保限產(chǎn)影響，2季度起價格看漲。2018年受到環(huán)保限產(chǎn)及自然災(zāi)害影響，溶劑價格迎來調(diào)漲，漲幅達到40%以上。進入2019年后，1季度價格環(huán)比出現(xiàn)22%的下滑，當前電池級DMC價格在7500-8000元/噸。

2季度來看，需求端持續(xù)旺盛：1）新能源汽車在過渡期迎來搶裝，環(huán)比、同比都將迎來上漲；2）非光氣法聚碳酸酯（PC）合成新產(chǎn)能投放，帶動DMC需求。而從供給端來看，部分廠商受環(huán)保影響停產(chǎn)，合計減少產(chǎn)能約9萬噸，預(yù)期今年整體供給量和去年持平，同時伴隨著需求的增長，價格有望在2季度探漲。

電解液2018年受行業(yè)競爭影響價格快速下跌見底，當前企業(yè)盈利有所回升，但仍處于微利狀態(tài)。目前，行業(yè)龍頭廠商毛利率在26%-28%，凈利率預(yù)計不到10%；小廠毛利率不足20%，利潤微薄。因此，未來若六氟和溶劑雙雙漲價，電解液價格有望跟漲，使得盈利維持在穩(wěn)定可接受水平。