鉅大LARGE | 點擊量：9264次 | 2019年04月25日
全球最大鋰電池正極材料供應商
杉杉能源為全球最大鋰電池正極材料供應商，主要研發(fā)、生產(chǎn)、銷售鋰離子電池用材料，包括鈷酸鋰、多元正極材料（如鎳鈷錳、鎳鈷鋁等）、錳酸鋰正極材料等產(chǎn)品，其中，鈷酸鋰、多元正極材料產(chǎn)品是公司主要收入及利潤來源。
公司正極材料產(chǎn)能超4萬噸，產(chǎn)銷多年全球第一。公司是產(chǎn)銷規(guī)模全球第一的鋰離子電池正極材料制造商，扎根鋰離子電池產(chǎn)業(yè)14年，擁有超過4萬噸鋰離子電池正極材料、多元材料前驅(qū)體（多元材料雛形樣品，可制成多元正極材料）產(chǎn)能。公司連續(xù)3年獲得中國電池網(wǎng)發(fā)布《中國鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈年度競爭力品牌榜單》正極材料行業(yè)競爭力榜單第一。
公司緊跟新能源電動車興起趨勢，布局新型正極材料。公司計劃自2016年起，3年內(nèi)在寧夏、湖南寧鄉(xiāng)分期投入近20億，新增近6萬噸產(chǎn)能，產(chǎn)銷復合增長率將達30%，發(fā)力高端LCO（鈷酸鋰）、動力用NCM（鎳鈷錳）、NCA（鎳鈷鋁）、高鎳等復合材料。2017年3月16日，公司年產(chǎn)5,000噸“三元811交鑰匙工程產(chǎn)線建設”在寧夏石嘴山基地全面啟動，2017年將正式投產(chǎn)。2017年4月杉杉能源寧鄉(xiāng)二期八車間LCO啟動生產(chǎn)，目前八車間NMC產(chǎn)線空機調(diào)試完成。
公司客戶遍布全球，服務ATL、比亞迪、LG等。公司產(chǎn)品主要銷往國內(nèi)、韓國、日本、中國臺灣等區(qū)域，應用于各類數(shù)碼產(chǎn)品、電動工具、儲能、新能源汽車等鋰電池電芯，客戶主要為國內(nèi)外知名鋰電電芯制造商（如ATL、比亞迪、LG、力神電池、光宇等）。公司通過上下游戰(zhàn)略聯(lián)盟、合作方式形成穩(wěn)定供應鏈，公司訂單價格根據(jù)原材料成本推算加成確定。
公司注重研發(fā)，多種模式推進技術進步。公司每年研發(fā)投入占營收比例超3%，目前已申請61項國家專利，其中授權12項發(fā)明專利、16項實用新型專利，逐步建立鋰電池正極材料生產(chǎn)技術優(yōu)勢，獲評高新技術企業(yè)。公司設立研究院，擁有國家級企業(yè)技術中心、國家博士后科研工作站、省級工程技術研究中心、省級院士專家工作站等科研平臺，通過“自主研發(fā)”、“產(chǎn)學研用合作”、“聯(lián)合定制開發(fā)”等多種模式，聯(lián)合院士專家團隊研發(fā)智能制造技術、綠色制造技術等關鍵技術，提升產(chǎn)品一致性與穩(wěn)定性。
符合Exic IIB T4 Gc防爆標準
充電溫度：0~45℃
-放電溫度：-40~+55℃
-40℃最大放電倍率：1C
-40℃ 0.5放電容量保持率≥70%
公司核心技術人員從業(yè)經(jīng)驗豐富，業(yè)內(nèi)影響力強。公司首席技術官李陽興，1973年生，美國國籍，畢業(yè)于清華大學化學工程專業(yè)，博士研究生學歷，曾任北卡羅來納州立大學高級研究助理，歷任FMC鋰業(yè)資深化學家、首席科學家、亞太能源技術經(jīng)理、全球能源應用經(jīng)理。
公司總股本4.9億股，寧波甬湘投資直接持有公司4.4億股（占89.1%），為公司控股股東；寧波甬湘投資為杉杉股份（600884）控股孫公司，杉杉股份實際控制人鄭永剛為公司實際控制人。杉杉股份1992年成立，1996年上交所上市，從服裝企業(yè)轉(zhuǎn)型新能源產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)有業(yè)務覆蓋鋰離子電池材料、鋰離子電容、電池PACK（鋰電池組）、充電樁建設及新能源汽車運營、能源管理服務等新能源業(yè)務，以及服裝、創(chuàng)投、融資租賃等非新能源業(yè)務，其中新能源業(yè)務為其主要收入來源。
新能源汽車正是風口，鋰電池迎來大機遇
新能源電池應用前景光明，鋰離子電池脫穎而出。電池按工作性質(zhì)可以分為一次電池與二次電池，一次電池是指不可循環(huán)使用電池，如堿錳電池、鋅錳電池等；二次電池可以多次充放電、循環(huán)使用，如先后實現(xiàn)商業(yè)化應用的鉛酸電池、鎳鎘電池、鎳氫電池、鋰電池。鋰離子二次電池具備獨特物理、電化學性能，有廣泛民用、特種應用前景，特點包括重量輕、儲能大（能量密度高）、無污染、無記憶效應、使用壽命長。在同體積重量情況下，鋰電池蓄電能力是鎳氫電池的1.6倍，是鎳鎘電池的4倍。目前只開發(fā)利用鋰電池理論電量的20%～30%，開發(fā)前景廣闊，同時是真正綠色環(huán)保電池，不會對環(huán)境造成污染，在電動車領域廣泛使用。
鋰離子電池主要由正極材料、負極材料、電解液、隔膜等組成，正、負極材料成本占比高。正極材料主要由含鋰的過渡金屬氧化物組成，常用材料有鈷酸鋰、錳酸鋰、三元材料（鎳鈷鋁酸鋰）、磷酸鐵鋰等，正極材料約占鋰離子電池成本的25%~40%，是占鋰離子電池成本最高的部分，也是影響鋰電池能量密度、壽命、安全性等指標的關鍵材料之一。負極材料以石墨、固體碳為主，主要包括人造石墨、天然石墨、中間相碳微球、無定形碳、合金、鈦酸鋰等，負極材料約占鋰離子電池成本的5%~15%。隔膜為鋰電池正極與負極之間的一層材料，以聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）等聚烯烴類隔膜為主。電解液是化學電池中正、負極之間提供離子導電的液態(tài)介質(zhì)，主要使用六氟磷酸鋰。
鋰離子電池應用場景廣泛，新能源汽車動力電池成為主要增長點。鋰電池下游應用主要包括動力電池、3C數(shù)碼、鋰電儲能三大領域。2014年之前得益于手機數(shù)碼產(chǎn)品需求擴張，消費類鋰電池市場規(guī)模持續(xù)較快增長；2014年新能源汽車產(chǎn)業(yè)受政策支持與技術進步推動而高速發(fā)展，2014~2015年連續(xù)兩年增速超過300%。動力電池作為新能源汽車主要動力來源，出貨量同步高速增長。2017年4月三部委發(fā)布《汽車產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》，并根據(jù)《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012~2020年）》，到2020年新能源汽車年產(chǎn)銷達200萬輛；到2025年新能源汽車占汽車產(chǎn)銷比例超過20%。
正極材料是鋰離子電池最為關鍵原材料，不同正極材料性能各有利弊。根據(jù)下游產(chǎn)品需求，使用不同正極材料品種。消費類電子產(chǎn)品領域鋰離子電池正極材料性能需求側(cè)重鋰離子電池能量密度與安全性，鈷酸鋰為目前消費類電子產(chǎn)品鋰離子電池主要正極材料；動力電池正極材料性能需求為高電壓、高能量、高功率、寬溫度范圍，磷酸鐵鋰、錳酸鋰、三元材料是目前動力鋰離子電池正極材料的主要原材料，其中三元材料是未來動力電池正極材料發(fā)展趨勢。
穩(wěn)居正極材料龍頭，拓展新型材料業(yè)務
公司主業(yè)為鋰離子電池正極材料研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，產(chǎn)品包括鈷酸鋰、鎳鈷錳三元正極材料、錳酸鋰正極材料，及其他如NCA（鎳鈷錳）、LFP（鎳鈷鋁）等產(chǎn)品，主要應用于通訊設備鋰電池市場。公司發(fā)力拓展電動汽車用新型正極材料業(yè)務，提高在新能源汽車鋰電池正極材料市場占有率。
公司把握行業(yè)發(fā)展脈絡，深度布局高鎳三元材料。公司2015年以前主要收入來自鈷酸鋰材料。三元材料在動力領域安全性逐步成熟，及消費市場對于續(xù)航里程需求提升，高鎳三元材料成為未來新能源汽車材料應用的主流。公司湖南寧鄉(xiāng)、寧夏石嘴山三元高鎳產(chǎn)線2016年3月同步開始籌建，計劃三年投入近20億，新增近6萬噸產(chǎn)能，產(chǎn)銷復合增長率將超過30%，主要投資方向集中于高端LCO（鈷酸鋰）、動力用NCM（鎳鈷錳）、NCA（鎳鈷鋁）、高鎳等復合材料生產(chǎn)及經(jīng)營。
寧夏石嘴山高鎳產(chǎn)線由韓國知名廠家設計，主體設備全部采用德國、韓國、日本、意大利等進口設備，固定資產(chǎn)投資額達5億，是中國鋰電正極材料行業(yè)最先進生產(chǎn)線，是單噸產(chǎn)品設備投資最大生產(chǎn)線，也是單一車間投資額最大項目。2017年9月，高鎳產(chǎn)線設備入廠安裝，目前進入設備安裝尾聲階段，預計12月底試投產(chǎn)，2018年3月達產(chǎn)。2017年4月14日，公司湖南寧鄉(xiāng)二期八車間高端LCO（鈷酸鋰）正式啟動生產(chǎn)，八車間NMC（鎳鈷錳）產(chǎn)線目前空機調(diào)試完成，已具備點火條件。
公司持續(xù)加大科研投入，堅持創(chuàng)新驅(qū)動，強化企業(yè)核心競爭力。公司LCO800系列、9000系列、95系列，多元材料如T11R、T31R、T61R成為全球技術領先產(chǎn)品，公司將持續(xù)開發(fā)高電壓、高壓實、高能量密度、能廣泛應用于電動汽車的多元產(chǎn)品，滿足市場需求。公司擁有國家級企業(yè)技術中心、國家博士后科研工作站、省級院士專家工作站等科研創(chuàng)新平臺，同時負責湖南省鋰離子動力電池正極材料工程技術研究中心建設，計劃在美國成立研究院，聯(lián)合國際最前沿實驗室與高科技企業(yè)，推動基礎研究、前瞻性研究方面發(fā)展，加速科技創(chuàng)新成果研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化進程。
公司生產(chǎn)線加速向自動化、智能化轉(zhuǎn)型，有效提升產(chǎn)品產(chǎn)能、品質(zhì)，鞏固行業(yè)龍頭地位。公司迎合巨大市場需求，設立子公司湖南杉杉新能源有限公司與杉杉能源（寧夏）有限公司，利用自動化生產(chǎn)線快速擴大產(chǎn)能，并應用先進智能制造技術與綠色制造技術提升產(chǎn)品一致性與穩(wěn)定性，降低產(chǎn)品制造成本，及時滿足客戶需求，擴大經(jīng)營規(guī)模，提高市場綜合競爭力。
四
公司供應商集中，客戶集中度偏高
公司采用“多維度擇優(yōu)選擇，合作為主”采購模式。公司根據(jù)主要原、輔材料價格競爭力、品質(zhì)穩(wěn)定性、響應速度、增值服務等綜合因素選擇年度合作供應商，以年度合作采購為主，臨時補充采購為輔，并針對鎳、鈷、鋰等資源性原材料制定戰(zhàn)略采購方案。在年度采購模式下，公司根據(jù)月度銷售計劃制定月度采購訂單，積極推行VMI（供應商管理庫存）采購模式，控制原輔料存貨庫存。
公司上線SCM（供應鏈管理）戰(zhàn)略聯(lián)盟系統(tǒng)，提升業(yè)務運營效率。公司2017年11月底上線SCM系統(tǒng)，組成行業(yè)上下游戰(zhàn)略聯(lián)盟。供應鏈企業(yè)聯(lián)盟擁有巨大信息共享優(yōu)勢，上游企業(yè)可以知曉下游企業(yè)需求，下游企業(yè)可以了解上游企業(yè)供給情況，更加合理安排企業(yè)生產(chǎn)任務。公司可利用SCM，在實際數(shù)據(jù)基礎上，與各種虛擬情況對比，制定更精準的生產(chǎn)計劃。
公司SCM系統(tǒng)測試圖
杉杉能源（835930）：全球最大鋰電池正極材料供應商，服務ATL、比亞迪、LG等知名廠商中國金融觀察網(wǎng)www.chinaesm.com
資料來源：公司公眾號、六合咨詢
公司前五大供應商集中度呈下降趨勢。2013~2016年前五大供應商采購金額占比合計分別為78.1%、59.9%、43.7%、39.7%，供應商集中度較高，總體呈下降趨勢。
前五大供應商采購金額及占比（單位：百萬元）
杉杉能源（835930）：全球最大鋰電池正極材料供應商，服務ATL、比亞迪、LG等知名廠商中國金融觀察網(wǎng)www.chinaesm.com
資料來源：公司公告、六合咨詢
公司服務國內(nèi)外知名鋰電電芯制造商，客戶穩(wěn)定性高。公司產(chǎn)品主要銷往國內(nèi)、韓國、日本、中國臺灣等區(qū)域，客戶主要為國內(nèi)外鋰電電芯制造商，應用于各類數(shù)碼產(chǎn)品、電動工具、儲能、新能源汽車用鋰電池電芯。公司客戶對原材料供應要求嚴格，為避免質(zhì)量波動風險，一般不會輕易更換供應商。公司訂單價格根據(jù)原材料成本推算加成方式確定。
下游鋰電制造行業(yè)馬太效應凸顯，市場集中度逐步提高。公司下游客戶為電池制造商，電池制造行業(yè)很多廠家是由最初鉛酸電池轉(zhuǎn)型做鋰離子電池，經(jīng)過近幾年發(fā)展，逐漸呈現(xiàn)兩極分化態(tài)勢，技術與資金實力雄厚的企業(yè)占據(jù)市場份額逐漸增加；競爭力較弱企業(yè)壓力越來越大，逐漸被淘汰。下游市場集中度提高，推動公司客戶集中度上升，2013~2016年、2017年上半年前五大客戶集中度分別為23.2%、19.6%、36.9%、42.6%、52.7%。
前五大客戶營收占比（單位：百萬元）
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資料來源：公司公告、六合咨詢
規(guī)模經(jīng)濟效應顯現(xiàn)，利潤迎來高速增長
總收入：2014~2016年、2017年上半年分別為14.7億、23.2億（+57.6%）、25.1億（+8.3%）、21.1億（+89.0%）。
歸屬母公司凈利潤：2014~2016、2017年上半年分別為0.2億、0.9億（+288.7%）、2.1億（+140.3%）、2.8億（+166.7%）。公司凈利潤增速較快，主要是產(chǎn)能不斷擴大，并逐步拓展新型正極材料業(yè)務。
毛利率：2014~2016、2017年上半年分別為10.7%、13.0%、21.0%、24.9%。公司毛利率不斷提高，主要因為產(chǎn)能擴大產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟及成本有效管控。
凈利率：2014~2016、2017年上半年分別為1.5%、3.7%、8.2%、13.0%。
公司歷年財務簡表（單位：百萬元）
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資料來源：公司公告、六合咨詢
高杠桿、低周轉(zhuǎn)、高增長，公司流動性較為緊張。公司資產(chǎn)負債率從2014年65.9%上升到2017年上半年75.0%，總體杠桿水平偏高。公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量2014年、2017年上半年均為負，結合公司流動比率2014~2016年、2017年下半年分別為1.4、1.2、1.1、1.1來看，存在一定流動性風險，主要因為應收賬款較多，應收賬款周轉(zhuǎn)率偏低，2015年因應收賬款回收困難發(fā)生訴訟21起。公司存貨周轉(zhuǎn)率水平較高；2014~2016年、2017年上半年公司凈利潤增長率分別為-53.0%、288.7%、140.3%、166.7%，保持著較高成長性。
公司財務及經(jīng)營指標
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資料來源：公司公告、六合咨詢
六
正極材料營收不斷提升，業(yè)績持續(xù)增長
正極材料：公司正極材料包括鈷酸鋰、鎳鈷錳三元正極材料、錳酸鋰正極材料等，其中鈷酸鋰、鎳鈷錳三元正極材料銷售是公司主要收入及利潤來源。2014~2016年、2017年上半年收入分別為14.7億、23.2億（+57.7%）、25.0億（+8.1%）、21.1億（+89.2%），毛利率分別為10.6%、12.9%、20.9%、24.8%。
其他業(yè)務：2014~2016年、2017年上半年收入分別為0.01億、0.01億（+12.5%）、0.05億（+422.2%）、0.02億（+0.0%），毛利率分別為37.5%、100.0%、87.2%、100.0%。
公司主業(yè)收入分析（單位：百萬元）
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資料來源：公司公告、六合咨詢
公司合并利潤表（單位：百萬元）
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公司合并資產(chǎn)負債表（單位：百萬元）
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公司合并現(xiàn)金流量表（單位：百萬元）
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