近日，國(guó)內(nèi)電動(dòng)汽車龍頭比亞迪（002594.SZ）交出2018年三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，扣除政府補(bǔ)助和賣資產(chǎn)等非經(jīng)常性損益后，前三季度歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)虧損1.65億元，同比下滑108.38%，創(chuàng)出自2015年以來(lái)新低；公司前三季度銷售毛利率只有16.43%，低于2015—2017年同期17.74%21.08%的水平。

此外,比亞迪應(yīng)收賬款為546億元，自2016年以來(lái)持續(xù)維持在高位。

比亞迪半年報(bào)發(fā)布后，深交所曾下發(fā)問(wèn)詢函，提出凈利潤(rùn)大幅下降、是否對(duì)政府補(bǔ)助存在依賴、產(chǎn)品銷量與營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)較大偏差、應(yīng)收款項(xiàng)激增等問(wèn)題。11月初比亞迪對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行了回復(fù)。從當(dāng)前三季報(bào)的情況看，這些問(wèn)題并沒(méi)有明顯改善。

>> 深交所發(fā)問(wèn)詢：

比亞迪是否對(duì)政府補(bǔ)助有依賴？

A股市場(chǎng)上有11家乘用車上市公司，今年前三季度，有5家公司歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)超10億元。其中，長(zhǎng)城汽車(601633.SH)、上汽集團(tuán)(600104.SH)和廣汽集團(tuán)(601238.SH)同期凈利潤(rùn)增幅在10%36%，長(zhǎng)安汽車（000625.SZ）下降80%。比亞迪歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)同比下降45.3%，盈利15.27億元，利潤(rùn)下降幅度僅次于長(zhǎng)安汽車。

但如果扣除非經(jīng)常性損益（政府補(bǔ)助14.52億元、賣資產(chǎn)處置子公司4.03億元）后，比亞迪歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比下滑108.38%，虧損1.65億元，超越長(zhǎng)安汽車，位于此指標(biāo)降幅之首。

上一次這樣的虧損還是3年前。2014年，扣除非經(jīng)常性損益后，比亞迪前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損3.9億元，其中第三季度虧損4.83億元，是導(dǎo)致累計(jì)凈利潤(rùn)虧損源頭。更糟糕的是，虧損的局面并未在第四季度扭轉(zhuǎn)，當(dāng)年第四季度公司繼續(xù)虧損2.87億元，從而導(dǎo)致全年虧損6.77億元。在2014年7月開始的牛市中，公司第四季度股價(jià)卻逆勢(shì)下跌跌22.19%。

今年上半年，比亞迪收到政府補(bǔ)助金額為8.94億元，占非經(jīng)常性損益比重為77.63%。如果沒(méi)有政府補(bǔ)助，比亞迪歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)將是虧損4.15億元，深交所對(duì)其發(fā)出的問(wèn)詢中明確提出公司“是否對(duì)政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性損益存在依賴”。

據(jù)比亞迪披露，2013—2017年，收到的政府補(bǔ)助總額達(dá)40.43億元。分年度看，2013年度獲得政府補(bǔ)助6.77億元，以后逐年增長(zhǎng)，2017年時(shí)達(dá)到12.76億元。今年前三季度已比去年全年多13.79%（上半年8.94億元，第三季度5.58億元）。

已上市的五大新能源車企中，今年前三季度獲得政府補(bǔ)助金額分別是：江淮汽車（600418.SH）10.28億元、廣汽集團(tuán)5.45億元、北汽藍(lán)谷（600733.SH，北汽新能源借殼上市）965萬(wàn)元。目前只公布半年報(bào)的吉利汽車(175.HK)上半年獲得6.92億元。按照絕對(duì)值算，比亞迪獲得政府補(bǔ)助最多。

>> 應(yīng)收賬款居高不下

在今年三季度末，比亞迪應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款期末余額606億元，相比于季度初618億元有所下降，但依舊高企。

以同行業(yè)來(lái)對(duì)比。前五大乘用車企業(yè)中，長(zhǎng)安汽車和廣汽集團(tuán)同期應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款期末余額分別是188億元、44億元。能與比亞迪應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款期末余額相比的，只有上汽集團(tuán)，是670億元。

論生產(chǎn)規(guī)模和總資產(chǎn)規(guī)模，上汽集團(tuán)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過(guò)比亞迪。今年前三季度，上汽集團(tuán)銷售汽車514.7萬(wàn)輛，高出比亞迪的35.15萬(wàn)輛10倍有余；上汽集團(tuán)總資產(chǎn)7343億元，比亞迪只有1921億元。

三季度末，比亞迪應(yīng)收賬款達(dá)546億元，持續(xù)3年應(yīng)收賬款高企。公司應(yīng)收賬款急增源于2016年，此前的2014年、2015年時(shí)，公司應(yīng)收賬款余額分別為138億元、215億元。2016年末，比亞迪應(yīng)收賬款余額翻番，達(dá)到417億元，而當(dāng)年其凈利潤(rùn)只有50.52億元。

最通俗的理解就是，公司這一年賺到的利潤(rùn)，并沒(méi)有變成現(xiàn)金流到公司賬上，而是新增了尚未收回的債權(quán)。

2017年這樣的情況仍未扭轉(zhuǎn)。2017年底時(shí)，比亞迪應(yīng)收賬款余額518億元。

對(duì)于應(yīng)收賬款余額過(guò)高，比亞迪的解釋是新能源汽車補(bǔ)貼款資金回籠緩慢、公司對(duì)新能源商用車業(yè)務(wù)提供一定寬松的銷售賬期政策?！皩?duì)于新能源車的整車銷售，公司給主要客戶的信用期通常為30天至360天，或?yàn)榭蛻籼峁?至2年的分期付款方式?！?

值得關(guān)注的是，比亞迪的第一欠債大戶就是公司關(guān)聯(lián)方——廣州廣汽比亞迪新能源客車有限公司，今年上半年應(yīng)收賬款余額79億元，占總量的13.62%。

比亞迪曾表示，應(yīng)收賬款余額中較長(zhǎng)賬齡的款項(xiàng)，主要是2017年銷售大巴對(duì)應(yīng)的應(yīng)收賬款，針對(duì)此部分應(yīng)收賬款公交公司已與租賃公司簽訂租賃方案，但融資過(guò)程中由于涉及銀行授信、車輛貨物抵押等較多流程審批以及公交公司第一次與該租賃公司合作等影響，導(dǎo)致租賃公司放款緩慢?！叭艄緦?duì)客戶的信用管理不當(dāng)、催收力度不夠，或者主要客戶出現(xiàn)信用問(wèn)題，可能會(huì)給公司帶來(lái)一定的應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)，影響公司的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)”。

比亞迪接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪回復(fù)稱，公司明確應(yīng)收賬款回收管理工作職責(zé)，通過(guò)了解各應(yīng)收賬款對(duì)應(yīng)行業(yè)指數(shù)、客戶財(cái)務(wù)能力、是否存在糾紛及其他信息等進(jìn)行單項(xiàng)測(cè)試，并對(duì)存在客觀證據(jù)表明預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量無(wú)法收回部分計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。通過(guò)對(duì)不同業(yè)務(wù)設(shè)置不同的信用政策和預(yù)期損失率，并嚴(yán)格遵守評(píng)估判斷方法與計(jì)提步驟。公司認(rèn)為已充分計(jì)提應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備。隨著新能源汽車收入和盈利的持續(xù)增長(zhǎng)，公司現(xiàn)金流入增加。未來(lái)公司會(huì)根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展需要，進(jìn)一步優(yōu)化費(fèi)用結(jié)構(gòu)。

>> 毛利率下滑明顯

從毛利率指標(biāo)看，五大乘用車上市公司中，長(zhǎng)安汽車高于去年，上汽集團(tuán)、長(zhǎng)城汽車和前兩年基本接近，廣汽集團(tuán)高于2016年。唯獨(dú)比亞迪，今年前三季度銷售毛利率16.43%，同比下滑3.43個(gè)百分點(diǎn)，在2015年—2017年保持連續(xù)三年高銷售毛利率后，重回2014年的低位。

銷售毛利率下降，多數(shù)是源于成本增加，如原材料成本、人工成本增加等。從三季報(bào)看，比亞迪職工薪酬變化幅度不大，營(yíng)業(yè)成本卻增加了151億元。

在上半年時(shí)，比亞迪的營(yíng)業(yè)成本就同比上升26.87%，達(dá)到96億元，當(dāng)時(shí)公司給出的解釋是“主要是汽車業(yè)務(wù)增長(zhǎng)所致”。

今年上半年，比亞迪汽車業(yè)務(wù)毛利率從去年同期的26.62%，下降7.87個(gè)百分點(diǎn)，至18.75%。

業(yè)內(nèi)人士分析，出現(xiàn)上述問(wèn)題最重要的原因應(yīng)該是國(guó)家調(diào)整了新能源汽車補(bǔ)貼政策。

新補(bǔ)貼政策把2018年2月12日至6月11日設(shè)為過(guò)渡期，這段時(shí)間上牌的新能源乘用車、新能源客車，按照2017年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)的70%補(bǔ)貼。從2018年6月12日起，降低或取消低續(xù)航里程、低技術(shù)指標(biāo)的新能源汽車補(bǔ)貼。對(duì)擁有更長(zhǎng)續(xù)航里程和更高能量密度的新能源汽車，則給予更高補(bǔ)貼。

今年上半年比亞迪新能源汽車銷量增幅達(dá)121.06%，但沒(méi)能抵減政策調(diào)整造成的補(bǔ)貼減少。

與此同時(shí)，公司有息負(fù)債增加。今年上半年，比亞迪有息負(fù)債同比增長(zhǎng)26%，達(dá)到689億元，支付的利息同比增加3.9億元，增幅37%，致使財(cái)務(wù)費(fèi)用增加近四成。

補(bǔ)貼減少導(dǎo)致收入減少，原材料價(jià)格提升和財(cái)務(wù)費(fèi)用增加導(dǎo)致費(fèi)用增加，都影響了比亞迪汽車業(yè)務(wù)的毛利率。

前三季度，比亞迪營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)20%。同期生產(chǎn)新能源汽車14.34萬(wàn)輛，燃油汽車20.82萬(wàn)輛，合計(jì)35.16萬(wàn)輛。

深圳交易所問(wèn)詢比亞迪，上半年公司新能源汽車銷量累計(jì)同比增長(zhǎng)106%，而營(yíng)業(yè)收入同比僅增長(zhǎng)20.23%，要求公司結(jié)合新能源汽車毛利率、成本與費(fèi)用等因素，闡述“產(chǎn)品銷量與營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)較大偏差的原因”。

比亞迪解釋稱，除了新能源汽車補(bǔ)貼政策變化外，公司推進(jìn)新能源汽車對(duì)傳統(tǒng)燃油汽車的平價(jià)進(jìn)程，推動(dòng)新能源汽車在非限購(gòu)城市的銷售，使得銷量出現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)而價(jià)格略有下滑。

所謂平價(jià)進(jìn)程，是指在考慮購(gòu)買成本、運(yùn)行成本以及最后對(duì)汽車的總體擁有成本后，新能源汽車降至與燃油汽車成本相當(dāng)?shù)乃?，才能于?cái)政補(bǔ)貼退出后具有真正的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，達(dá)到油電平價(jià)。

據(jù)比亞迪公司的預(yù)測(cè)，公司今年總凈利潤(rùn)下滑23.10%32.94%，約為27.2億元31.27億元（編者注：2017年為40.66億元）。

對(duì)于未來(lái)公司業(yè)績(jī)走勢(shì)，比亞迪接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪時(shí)回復(fù)稱：隨著多款車型上市，比亞迪汽車業(yè)務(wù)將迎來(lái)新一輪成長(zhǎng)周期。預(yù)計(jì)新能源汽車業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，在新車型的帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)銷量的快速增長(zhǎng)和品牌影響力的持續(xù)提升。同時(shí)，預(yù)計(jì)比亞迪新能源汽車盈利能力將得到顯著提升。