起步于電池產(chǎn)業(yè)，揚名于汽車產(chǎn)業(yè)，比亞迪創(chuàng)立至今20年有余，已發(fā)展成集電子產(chǎn)業(yè)、汽車產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)為一體的大集團。

昨日，比亞迪股份(01211.HK)、比亞迪電子(00285.HK)齊發(fā)年報，數(shù)據(jù)喜憂參半。比亞迪股份2017年營業(yè)收入1059億元(人民幣，下同)，同比增長2.36%;歸屬于上市公司股東的凈利潤40.7億元，同比下降19.51%。比亞迪電子則繼續(xù)保持強勁增勢，2017年度營業(yè)額同比增長5.55%至387.74億元;毛利同比增長52.28%至42.64億元;股東應(yīng)占溢利同比增長109.56%至25.85億元;每股收益1.15元，擬派末期息每股0.23元。

我們暫時拋開比亞迪股份，只看比亞迪電子。比亞迪電子目前主要業(yè)務(wù)包括電子產(chǎn)品金屬結(jié)構(gòu)件、塑膠結(jié)構(gòu)件、3D玻璃、陶瓷、充電器、鋰電池pack等零部件制造及電子產(chǎn)品整機設(shè)計、測試、組裝等業(yè)務(wù)，其產(chǎn)品覆蓋消費電子、汽車電子、工業(yè)電子、IoT等行業(yè)。與三星、華為、小米、蘋果、vivo、OppO、微軟、寶馬等世界一流跨國企業(yè)合作十余年。對于2017年業(yè)績大幅增長的原因，比亞迪電子給出的解釋是，金屬部件、玻璃機殼、汽車電子業(yè)務(wù)三者合力推動增長。

三大板塊合力推動比亞迪電子業(yè)績增長

從宏觀來看，2017年全球經(jīng)濟增長達(dá)3.7%，創(chuàng)三年新高。中國經(jīng)濟增長亦出現(xiàn)六年來首次加速達(dá)6.9%，扭轉(zhuǎn)了自2011年開始出現(xiàn)的放緩趨勢，同時伴隨著消費規(guī)模持續(xù)加大、結(jié)構(gòu)升級步伐加快。

具體到手機行業(yè)，在經(jīng)歷多年增長后，無論是全球智能手機市場，還是中國智能手機市場都呈下降趨勢。但中國手機品牌商通過技術(shù)創(chuàng)新，準(zhǔn)確把握用戶需求，繼續(xù)穩(wěn)定擴大在高端手機市場的份額，同時積極拓展海外市場，持續(xù)提升全球影響力。

另一方面，無線充電技術(shù)快速發(fā)展、5G時代臨近、玻璃機殼需求大增，都為比亞迪電子帶來新的機遇與挑戰(zhàn)。

2017年，比亞迪電子憑借在金屬部件領(lǐng)域積累的長期經(jīng)驗、領(lǐng)先技術(shù)以及成熟工藝，與國內(nèi)外手機領(lǐng)導(dǎo)品牌商繼續(xù)保持精密的合作關(guān)系，使金屬部件的滲透率持續(xù)提升，帶動金屬部件業(yè)務(wù)增長。

此外，金屬中框結(jié)合玻璃成為智能手機市場發(fā)展的新趨勢，年內(nèi)集團積極拓展玻璃業(yè)務(wù)，突破了從熱彎、拋光、貼合到鍍膜的全流程技術(shù)工藝，并實現(xiàn)了關(guān)鍵設(shè)計熱彎機的自制和重要材料pET膜的自主生產(chǎn)，2017年下半年，集團的3D玻璃已開始量產(chǎn)，同時產(chǎn)能亦在擴展中。

比亞迪電子，真正的增長即將到來！

汽車電子業(yè)務(wù)領(lǐng)域，集團通過了數(shù)家全球著名汽車廠商的工廠審核并實現(xiàn)供貨，為客戶提供多媒體模塊、通訊模塊和結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品，為集團的長期成長培育出新的增長點。

智能硬件和物聯(lián)網(wǎng)智能產(chǎn)品領(lǐng)域，集團也積極布局，為客戶提供從產(chǎn)品設(shè)計到整體組裝的一站式服務(wù)，積極拓展集團的業(yè)務(wù)范圍，致力于實現(xiàn)集團的長期出席增長。

但從財報來看，由于比亞迪電子并未給出具體的各業(yè)務(wù)板塊增長數(shù)據(jù)，而從行業(yè)趨勢來判斷，上述布局也大都是基于未來的發(fā)展搶占先機。深挖之下，我們發(fā)現(xiàn)比亞迪電子2017年凈利潤的大幅增長更多源于成倍增長的政府補貼。

凈利潤增長主要源于政府補貼，但未來可期

從比亞迪2017年的合并損益表來看，收入387.74億元，微增5.5%，銷售成本345.1億元，微增1.7%，都處在正常波動范圍。而在政府補助及補貼項，2016年為0.25萬元，2017年為2.4億，增長近10倍。假設(shè)我們依然以2016年2550萬元政府補貼計算，比亞迪電子2017年除稅前利潤只有27.78億元，基本和上年持平。顯然，由于政府補貼計入損益，導(dǎo)致2017年比亞迪電子凈利潤大增。

此外，2017年比亞迪電子經(jīng)營性現(xiàn)金流入18.63億元，而2016年為29.54億元;期末存貨4.61億元，期初3.34億元;存貨周轉(zhuǎn)期則由41天延長至44天;融資成本從0.027億元增加至0.044億元，基本可以判斷比亞迪電子2017年存在銷售不暢、收款難的狀況。

抽絲剝繭后，我們發(fā)現(xiàn)2017年的比亞迪電子業(yè)績并非像財報展示的那樣耀眼，內(nèi)生驅(qū)動乏力，也無外延式擴張，增長主要來源于非確定性因素政府補貼。

值得關(guān)注的是，雖然業(yè)績一般，但比亞迪已把握了行業(yè)未來發(fā)展趨勢，也為此下了不少功夫，未來依然是可期待的。

針對即將到來的5G時代，集團在3D玻璃以及陶瓷等新材料領(lǐng)域已有充分布局，在技術(shù)、工藝、產(chǎn)能方面已做好充分準(zhǔn)備，預(yù)計2018年相關(guān)產(chǎn)品將為集團帶來顯著的營收貢獻。

同時，堅持技術(shù)創(chuàng)新，升級智能制造，將促進集團在5G、物聯(lián)網(wǎng)和人工智能領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢，為集團業(yè)績的長期增長奠定穩(wěn)固基礎(chǔ)。

我們有理由相信，在5G、人工智能和新能源業(yè)務(wù)成為行業(yè)必然趨勢的今天，比亞迪將通過長期積累的技術(shù)優(yōu)勢與創(chuàng)新的精神和對行業(yè)的前瞻性預(yù)判，迎來真正靠內(nèi)生驅(qū)動的增長!

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