鉅大LARGE | 點(diǎn)擊量：479次 | 2022年06月14日
動(dòng)力鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈"狂歡"
本報(bào)記者高沛通趙毅廣州報(bào)道
汽車產(chǎn)業(yè)鏈中，動(dòng)力鋰電池在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)究竟有多強(qiáng)勢(shì)？
《我國經(jīng)營報(bào)》記者注意到，一組數(shù)據(jù)或許能管中窺豹：進(jìn)入2021年八月，動(dòng)力鋰電池指數(shù)（884963.WI）繼續(xù)刷新著歷史紀(jì)錄，其中的24家上市公司，市值超過1000億元的就有7家，超過100億元的則足有23家，無論是市值規(guī)模還是公司數(shù)量，都已經(jīng)明顯超過A股整車公司的表現(xiàn)。
"狂歡"滲透進(jìn)每個(gè)更為細(xì)分的領(lǐng)域。動(dòng)力鋰電池四大核心材料：正極、負(fù)極、隔膜、電解液，另有鋰電設(shè)備廠商，最后則是最為市場(chǎng)熟知的電池供應(yīng)商，每一個(gè)領(lǐng)域中，都在快速涌現(xiàn)出市值數(shù)百億、千億的公司，值得一提的是，它們并未如新能源整車廠商相同普遍陷入虧損，大多數(shù)都盈利亮眼。
"好公司誰不擴(kuò)產(chǎn)呀。"有市場(chǎng)人士日前在和記者溝通時(shí)稱。在業(yè)務(wù)上，"狂飆猛進(jìn)"幾乎是這些公司共同的特點(diǎn)，在產(chǎn)量上它們采用"建建建"的大肆擴(kuò)張策略，同時(shí)推進(jìn)上市前融資、IPO、定增，以籌得大筆資金形成財(cái)務(wù)支撐。
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尤為值得注意的是，如CATL新能源科技股份有限公司（以下簡稱"CATL"，300750.SZ）等巨頭，在擴(kuò)張之際同時(shí)往上游滲透，使用多種方式，完成對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上公司的影響乃至控制，形成強(qiáng)勢(shì)的話語地位，其中的部分公司也確實(shí)已成為專家級(jí)龍頭。
資本狂歡和產(chǎn)量擴(kuò)張
快速擴(kuò)張的步伐，體現(xiàn)在每一個(gè)動(dòng)力鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈頭部公司身上。
八月十一日，位于我國五礦旗下、正極材料供應(yīng)商湖南長遠(yuǎn)鋰科股份有限公司（以下簡稱"長遠(yuǎn)鋰科"），正式登陸資本市場(chǎng)，當(dāng)日其股價(jià)上漲達(dá)310.09%，市值觸及447億元。作為比較，早在2018年十月引入外部股東時(shí)，其估值還停留在25.10億元，不足3年長遠(yuǎn)鋰科"飛上枝頭變鳳凰"，估值漲了約18倍。
業(yè)務(wù)層面，長遠(yuǎn)鋰科經(jīng)歷了"建建建"的擴(kuò)張，2017年其"三元正極材料"產(chǎn)量從0.3萬噸經(jīng)過整合一躍提升至1萬噸，隨后經(jīng)過引入外部股東吸納約17億元資金，快速新建2萬噸產(chǎn)量。根據(jù)長遠(yuǎn)鋰科的規(guī)劃，2022～2025年其還要完成4+4萬噸項(xiàng)目建設(shè)，產(chǎn)量提升到11萬噸。
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應(yīng)用領(lǐng)域：勘探測(cè)繪、無人設(shè)備
長遠(yuǎn)鋰科的發(fā)展和擴(kuò)張路徑，在正極材料頭部廠商上并不鮮見。
由于產(chǎn)品成本構(gòu)成中，原材料占比大，制造費(fèi)用、人工成本占比較低等原因，當(dāng)下正極材料并未形成明顯龍頭，除長遠(yuǎn)鋰科外，寧波容百新能源科技股份有限公司（以下簡稱"容百科技"，688005.SH）、廈門廈鎢新能源材料股份有限公司（以下簡稱"廈鎢新能"，688778.SH）、貴州振華新材料股份有限公司（以下簡稱"振華新材"）、北京當(dāng)升材料科技股份有限公司（300073.SZ）等頭部正極材料廠商，市占率并未拉開明顯差距。
長遠(yuǎn)鋰科之外，廈鎢新能、振華新材同樣在2021年上半年快速推進(jìn)上市，步伐上廈鎢新能要稍早一步，于2021年八月五日正式上市，目前廈鎢新能市值在270億元左右，振華新材要稍晚一步，其在八月四日剛剛獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)IPO注冊(cè)。相比容百科技于2019年先行上市，由于其更早發(fā)力高鎳三元正極材料占得先機(jī)，當(dāng)下其市值在600億元左右。
正極材料廠商的發(fā)展路徑，某種程度上和負(fù)極、隔膜、電解液廠商的發(fā)展路徑類似。
根據(jù)近期光大證券研報(bào)，在鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈及電芯成本構(gòu)成中，正極材料的成本占比約為44%、負(fù)極材料約為16%、電解液約為12%、隔膜約為8%，還有剩余成本由集流器、外殼等占據(jù)。雖然正極市場(chǎng)體量最大，不過和正極材料廠商不同，負(fù)極、電解液、隔膜廠商，頭部公司市占率要明顯更高。
進(jìn)一步來看，隔膜領(lǐng)域，造就了"云南首富"李曉明家族。根據(jù)2021年七月民生證券公布的研報(bào)，2020年恩捷股份鋰電隔膜整體市場(chǎng)出貨量占31.5%，在更為主流的技術(shù)路線濕法隔膜上（近年來濕法隔膜迅速興起，干法隔膜市占率被急劇壓縮），恩捷股份占44.9%，為市場(chǎng)的絕對(duì)龍頭。在資本市場(chǎng)上，恩捷股份當(dāng)前市值超過2000億元，李曉明家族、公司高管亦在股價(jià)上行之際，頻頻套現(xiàn)實(shí)現(xiàn)自身的"財(cái)富夢(mèng)"。
市值超過2000億元，意味著什么？即恩捷股份的當(dāng)下市值已經(jīng)超越廣汽集團(tuán)、長安汽車等一大批頭部車企集團(tuán)，市值和國內(nèi)第一大車企集團(tuán)上汽集團(tuán)表現(xiàn)相當(dāng)。相比同位于華南市場(chǎng)的深圳市星源材質(zhì)科技股份有限公司，目前國內(nèi)市場(chǎng)份額在20.7%左右，位居第二，當(dāng)前市值則在347億元左右。
電解液領(lǐng)域，頭部公司廣州天賜高新材料股份有限公司（以下簡稱"天賜材料"，002709.SZ），當(dāng)下市值在1140億元左右，基本和號(hào)稱廣州最大的國企廣汽集團(tuán)持平，事實(shí)上，天賜材料2020年初至今，股價(jià)漲了將近9倍。根據(jù)近期首創(chuàng)證券公布的電解液行業(yè)研報(bào)，2020年天賜材料在電解液市場(chǎng)份額為29.3%，排名第一，第二名為地理位置相隔不遠(yuǎn)的深圳新宙邦科技股份有限公司（以下簡稱"新宙邦"，300037.SZ），市場(chǎng)份額為17.6%。資本市場(chǎng)上，新宙邦當(dāng)前市值約為462億元。
負(fù)極、鋰電設(shè)備方面，上海璞泰來新能源科技股份有限公司（603659.SH）、廣東凱金新能源科技股份有限公司等為頭部公司，前者目前市值在1022億元左右，后者則正快速推進(jìn)上市。鋰電設(shè)備方面，無錫先導(dǎo)智能裝備股份有限公司（300450.SZ）、深圳市贏合科技股份有限公司（300457.SZ）為行業(yè)頭部公司，前者當(dāng)下市值在1194億元左右，2020年初股價(jià)漲幅約1.74倍。
產(chǎn)業(yè)鏈"控制路徑"
值得注意的是，以CATL為代表的動(dòng)力鋰電池巨頭們，在產(chǎn)業(yè)鏈狂飆猛進(jìn)之際，也正試圖對(duì)上游產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行管理和整合，以形成更強(qiáng)的控制力，構(gòu)筑競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。
那么，當(dāng)下?lián)碛袊鴥?nèi)動(dòng)力鋰電池市場(chǎng)份額半壁江山的CATL，在上下游產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭地位如何？
知名財(cái)稅專家馬靖昊此前多次撰文認(rèn)為，上市公司占用上下游資金的能力，是其在產(chǎn)業(yè)鏈上議價(jià)權(quán)的財(cái)務(wù)體現(xiàn)，具體可用"（應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)+預(yù)收賬款-應(yīng)收賬款-應(yīng)收票據(jù)-預(yù)付賬款）/營業(yè)收入"指標(biāo)，即運(yùn)營中占用上下游公司的資金和被對(duì)方占用的資金的差值，除以當(dāng)期營收，數(shù)值越大，則議價(jià)能力越強(qiáng)（需剔除失信公司、償債能力面對(duì)危機(jī)的公司）。
以此來看，CATL2018~2020年占用上下游的資金占當(dāng)期營收的比例，均為正值，分別為23.84%、34.39%、18.09%，作為比較，一向在汽車產(chǎn)業(yè)鏈上擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位的主機(jī)廠，上汽集團(tuán)同期分別為10.18%、12.75%、16.44%，廣汽集團(tuán)則為5.50%、10.59%、8.80%。
尤為值得注意的是，CATL等動(dòng)力鋰電池巨頭，當(dāng)前面對(duì)的核心問題之一便是"降本"。
具體來看，成本高昂是電動(dòng)汽車當(dāng)下面對(duì)瓶頸的核心阻礙之一，降本的關(guān)鍵來自于動(dòng)力鋰電池，2016~2020年，CATL動(dòng)力鋰電池銷售單價(jià)持續(xù)快速下降，由2.06元/Wh降至0.84元/Wh。有關(guān)CATL而言，其成本雖然同樣下降，但降幅明顯不如售價(jià)，這也致使CATL動(dòng)力鋰電池系統(tǒng)毛利率持續(xù)5年下降，由44.84%降至26.56%，此外，降本、毛利率下降，仍為未來動(dòng)力鋰電池產(chǎn)業(yè)的大勢(shì)所趨。
世紀(jì)證券2021年五月公布研報(bào)稱，正極材料方面，CATL依托前期收購的廣東邦普循環(huán)科技有限公司系列公司，形成自主研發(fā)并供應(yīng)部分三元前驅(qū)體的能力，供應(yīng)商以代工為主；電解液方面，CATL供應(yīng)電解液核心配方，然后由供應(yīng)商代工；隔膜方面，通過向恩捷股份等購買基膜半成品，再交由其他公司加工涂覆；負(fù)極、鋰電設(shè)備方面，其通過入股方式成為一些供應(yīng)商的股東。
在華安證券2021年三月公布的研報(bào)中，這被稱為以技術(shù)滲透和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，掌握產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)議價(jià)權(quán)，其中顯示，CATL在正極、負(fù)極、電解液、隔膜領(lǐng)域，分別擁有超過120項(xiàng)、60項(xiàng)、140項(xiàng)、15項(xiàng)專利。此外，開源證券公布研報(bào)認(rèn)為，CATL采用分散采購的形式，以使供應(yīng)商之間互相牽制，在部分環(huán)節(jié)加大對(duì)供應(yīng)高性價(jià)比產(chǎn)品的二線廠商的采購比例。
這些策略，在CATL供應(yīng)商的招股書中也有所對(duì)應(yīng)。以近期上市的長遠(yuǎn)鋰科為例，長遠(yuǎn)鋰科2019年依賴CATL實(shí)現(xiàn)業(yè)績的快速上漲，但當(dāng)2020年來自CATL的訂單減少時(shí)，長遠(yuǎn)鋰科的業(yè)績明顯下降，疊加前期建設(shè)產(chǎn)量仍在釋放，其當(dāng)年產(chǎn)量利用率僅為52.33%。另外，2018~2020年，長遠(yuǎn)鋰科向CATL供貨三元正極材料的均價(jià)，要比其他客戶的均價(jià)分別低13.81%、12.89%、0.76%，且由于CATL強(qiáng)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)鏈地位等因素，報(bào)告期內(nèi)長遠(yuǎn)鋰科向CATL下屬公司購買了大量原材料。
此外，在部分上游金屬材料方面，CATL通過持股以及簽署供貨協(xié)議的方式，和國外礦產(chǎn)公司達(dá)成合作，保障"鋰、鎳、鈷"三種重要資源順利供應(yīng)。在下游整車公司方面，CATL則和上汽、一汽、廣汽等成立合資公司，通過這些合資公司建設(shè)大額產(chǎn)量，保持長期合作。
