鉅大LARGE | 點(diǎn)擊量：709次 | 2022年07月22日
鋰需求彈性最大 材料前景各不同
鋰需求彈性最大
海通證券表示，相較于電動(dòng)汽車(chē)鋰電池紛繁復(fù)雜的技術(shù)路線(xiàn)選擇，鋰的需求非常明確，只要是"鋰電池"就要鋰，不論是碳酸鋰、氫氧化鋰，還是金屬鋰。不論是從需求彈性還是供給彈性來(lái)看，彈性最大的非"鋰"莫屬。此外，鋰全球供給寡頭壟斷，產(chǎn)量投放有序，競(jìng)爭(zhēng)格局良好，量?jī)r(jià)齊升尤可期待。由于碳酸鋰占電芯成本非常小，所以有提價(jià)空間。
隨著電動(dòng)汽車(chē)的迅猛上升，全球陷入對(duì)鋰礦資源的爭(zhēng)奪戰(zhàn)中——就像石油之于傳統(tǒng)燃油汽車(chē)，電動(dòng)汽車(chē)的動(dòng)力來(lái)自于鋰電池，而全球已探明鋰礦資源儲(chǔ)量約為1200萬(wàn)噸。
鋰礦資源重要分布于智利、我國(guó)、澳大利亞和阿根廷。根據(jù)Roskill的估計(jì)，全球約70%的鋰存在于鹽湖，約30%來(lái)自于礦石。鋰礦石資源重要存在于澳大利亞、加拿大、我國(guó)、葡萄牙和津巴布韋等；鋰鹽湖重要存在于南美、我國(guó)和北美。
在目前的技術(shù)水平下，鹵水提工業(yè)級(jí)碳酸鋰成本占優(yōu)，而礦石提鋰在生產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰及以上純度產(chǎn)品方面具有成本優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而直接應(yīng)用于電池領(lǐng)域。
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全球鋰資源供給呈高度壟斷態(tài)勢(shì)，SQM、Rockwood、FMC三大鹵水廠(chǎng)商合計(jì)占據(jù)了全球鋰市場(chǎng)45%的份額，鋰精礦供應(yīng)商Talison依托我國(guó)強(qiáng)勁需求成功二期擴(kuò)產(chǎn)，市占率2012年躍居首位，高達(dá)35%，和三大鹵水廠(chǎng)商合計(jì)占據(jù)了全球80%的市場(chǎng)份額。
有著敏銳資本嗅覺(jué)的上市公司自然不會(huì)錯(cuò)過(guò)這一全球性的盛宴，A股市場(chǎng)中多家上市公司進(jìn)軍鋰礦，試圖在火熱的電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)上游資源優(yōu)勢(shì)。
天齊鋰業(yè)（002466.SZ）是全球最大的礦石提鋰公司，主打產(chǎn)品為電池級(jí)碳酸鋰、氫氧化鋰及無(wú)水氯化鋰等鋰初級(jí)產(chǎn)品，而通過(guò)增發(fā)完成收購(gòu)Talison（泰利森）51%股權(quán)后，成為當(dāng)之無(wú)愧的鋰礦資源王者。
資料顯示，泰利森擁有的西澳大利亞Greenbushes(格林布什礦)是全球儲(chǔ)量最大的優(yōu)質(zhì)鋰輝石礦，已探明鋰資源儲(chǔ)量430萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量，占全球鋰資源供應(yīng)約35%的市場(chǎng)份額；已測(cè)定和指示的鋰礦資源量折合碳酸鋰當(dāng)量710萬(wàn)噸。
泰利森現(xiàn)為全球最大的固體鋰礦生產(chǎn)商,供應(yīng)量約占全球鋰輝石礦的2/3，2011年年產(chǎn)34.21萬(wàn)噸鋰精礦（折合5.12萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量），供應(yīng)了我國(guó)80%的鋰精礦。
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泰利森還在智利進(jìn)行一個(gè)較大規(guī)模的鹵水鋰探測(cè)項(xiàng)目，該項(xiàng)目包括7個(gè)鹽湖(Salares7LithiumProject)，泰利森擁有SalaresdeAtacamaSociedadContractualMinera("SALA")公司50%的股權(quán)和20%的期權(quán)，SALA100%擁有其中5個(gè)鹽湖及其周?chē)臋?quán)益和另外兩個(gè)鹽湖的部分權(quán)益，鉆孔結(jié)果顯示，該區(qū)域內(nèi)有較豐富的鋰礦和鉀礦。
同時(shí)，天齊鋰業(yè)還擁有世界第二大、亞洲第一大四川雅江縣措拉鋰輝石礦的探礦權(quán)，并于2012年四月成功探轉(zhuǎn)采，該礦區(qū)是亞洲最大的鋰輝石礦四川省甘孜州甲基卡礦山的一部分。四川省甘孜州甲基卡礦山發(fā)現(xiàn)于上世紀(jì)70年代，探明氧化鋰儲(chǔ)量92萬(wàn)噸，折合金屬鋰39萬(wàn)噸。
天齊鋰業(yè)完成后對(duì)泰利森的控股后，將成為"鋰礦+鹵水"雙料公司，資源霸主地位從此奠定。而且，通過(guò)泰利森，天齊鋰業(yè)還和全球最大的鋰生產(chǎn)商洛克伍德結(jié)成戰(zhàn)略合作，從單純的鋰加工公司升級(jí)轉(zhuǎn)型為掌握大量?jī)?yōu)質(zhì)鋰礦資源、產(chǎn)業(yè)鏈更完善并具有國(guó)際話(huà)語(yǔ)權(quán)的跨國(guó)鋰業(yè)公司，成為受益電動(dòng)汽車(chē)、儲(chǔ)能等鋰電新需求放量最確定的標(biāo)的。
天齊鋰業(yè)在鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的雄心并不限于此，在完成對(duì)上游鋰礦資源的掌控后，天齊鋰業(yè)還以1.22億美元現(xiàn)金收購(gòu)了銀河鋰業(yè)，以擴(kuò)張了鋰加工版圖，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)資源（泰利森）和最強(qiáng)加工的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。銀河鋰業(yè)擁有全球最大的電池級(jí)碳酸鋰生產(chǎn)線(xiàn)，年產(chǎn)量達(dá)到1.7萬(wàn)噸。
比亞迪（002594.SZ）創(chuàng)始人之一呂向陽(yáng)掌控的路翔股份（002192.SZ）也并不掩飾其對(duì)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的雄心。路翔股份分別于2009年九月和2013年一月兩次購(gòu)得融達(dá)鋰業(yè)100%股權(quán)，擁有了國(guó)內(nèi)儲(chǔ)量最大、品位最高、開(kāi)采條件最好的鋰輝石礦山，使其成為公司鋰電產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略的起點(diǎn)和支撐。
資料顯示，融達(dá)鋰業(yè)擁有四川康定縣甲基卡134號(hào)脈海拔4405米以上部分鋰輝石礦采礦權(quán)以及延深勘探權(quán)，該礦區(qū)保有資源儲(chǔ)量約為2898.50萬(wàn)噸，品位1.42%。134號(hào)脈總儲(chǔ)量41.22萬(wàn)噸氧化鋰(折合101.57萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量)；采選能力24萬(wàn)噸/年。2011年鋰精礦產(chǎn)量約3.2萬(wàn)噸，平均品位5.66%。礦山計(jì)劃擴(kuò)建采選規(guī)模，礦山目前已形成800噸/天的采選生產(chǎn)量力，計(jì)劃擴(kuò)建采選規(guī)模3500噸/天，達(dá)到年處理110萬(wàn)噸礦石的生產(chǎn)規(guī)模。
此外，眾合股份（002070.SZ）收購(gòu)的金鑫礦業(yè)擁有四川馬爾康黨壩鋰輝石礦的1個(gè)采礦權(quán)和1個(gè)探礦權(quán)，礦區(qū)礦段礦石資源/儲(chǔ)量2199萬(wàn)噸，氧化鋰資源量29.6萬(wàn)噸(折合73萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量)，平均品位1.34%。2011年金鑫礦業(yè)年產(chǎn)鋰精礦8046噸。
西部資源(600139.SH)擁有的河源鋰輝石礦礦石儲(chǔ)量424萬(wàn)噸，氧化鋰金屬量43341.06噸，平均品位1.04%，采選規(guī)模6.6萬(wàn)噸/年；廣昌縣頭陂里坑鋰輝石礦礦石儲(chǔ)量16.31萬(wàn)噸，平均品位0.99%。
江特電機(jī)(002176.SZ)目前在產(chǎn)鋰礦1座，產(chǎn)量45萬(wàn)噸，選場(chǎng)原礦處理能力10萬(wàn)噸。公司目前規(guī)模開(kāi)采的為新坊鉭鈮礦，資源儲(chǔ)量為382.39萬(wàn)噸；宜豐何家坪礦資源儲(chǔ)量為152.18萬(wàn)噸。根據(jù)公司2014年經(jīng)營(yíng)規(guī)劃，原礦開(kāi)采總量115萬(wàn)噸，較2013年產(chǎn)量50萬(wàn)噸上升明顯。
贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）通過(guò)收購(gòu)，擁有阿根廷Mariana鋰-鉀鹵水礦項(xiàng)目及愛(ài)爾蘭Blackstair鋰礦項(xiàng)目的權(quán)益。依據(jù)獨(dú)立評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估，前者鋰金屬含量為50萬(wàn)噸（折合碳酸鋰當(dāng)量300萬(wàn)噸以上）至2500萬(wàn)噸，品位平均含鋰0.04%；后者平均品位在1.5%-2%。
相有關(guān)礦石提鋰，從鹽湖鹵水中制取碳酸鋰含鋰較高，具有能耗低和成本低的優(yōu)勢(shì)。目前，A股上市公司中擁有鹽湖資源的包括西藏礦業(yè)（000762.SZ）、鹽湖股份(000792.SZ)、中信國(guó)安(000839.SZ)、西藏城投(600773.SH)等。
其中，西藏礦業(yè)擁有鋰儲(chǔ)量全國(guó)第一、世界第三大的扎布耶鹽湖20年開(kāi)采權(quán)，探明儲(chǔ)量153萬(wàn)噸鋰(折合808萬(wàn)噸碳酸鋰)；鹽湖股份擁有的察爾汗鹽湖是我國(guó)最大的可溶性鉀鎂鹽礦床，儲(chǔ)量825萬(wàn)噸氯化鋰(折合717.5萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量)，品位0.013%；中信國(guó)安擁有位于青海柴達(dá)木盆地中部的西臺(tái)吉乃爾鹽湖，儲(chǔ)量氯化鋰308萬(wàn)噸(折合267.85萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量)；西藏城投參股公司擁有日土縣松西區(qū)龍木錯(cuò)鹽湖，儲(chǔ)量35.7萬(wàn)噸金屬鋰(折合188.5萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量)，品位793.66毫克/升，同時(shí)還擁有西藏日土縣多瑪結(jié)則茶卡鹽湖的權(quán)益，儲(chǔ)量37.9萬(wàn)噸金屬鋰(折合200萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量)，品位1173毫克/升，兩處鹽湖儲(chǔ)量合計(jì)388.7萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量。
材料前景各不同
鋰電池重要由正極材料、負(fù)極材料、隔膜和電解液組成，再加上銅箔、鋁箔和粘合劑等封裝成鋰電池單元，多個(gè)鋰電池單元組成鋰電池組，另外，為解決鋰電池放電過(guò)程中的一致性問(wèn)題，還要加入電池管理系統(tǒng)。就技術(shù)壁壘而言，負(fù)極材料<電解液<鈷酸鋰以外的正極材料<隔膜。
就成本而言，鋰電池單元中有39%左右是材料成本，其中正極是材料的成本中心，占比在36%左右，負(fù)極和隔膜各占13%和14%，電解液占比最小，為9%左右。
在過(guò)去幾年，鋰電材料均經(jīng)歷了降價(jià)的洗禮。TSLA首席技術(shù)官稱(chēng)，從Roadster到ModelS"轉(zhuǎn)型"的4年時(shí)間里，電池組成本已經(jīng)下降了約44%，并且仍然會(huì)繼續(xù)下降。
2012年，IIT對(duì)過(guò)去5年鋰電池各組件價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)做了研究，并在此基礎(chǔ)上預(yù)測(cè)未來(lái)5年價(jià)格降幅。研究結(jié)果顯示，正極材料、負(fù)極材料、隔膜、電解液過(guò)去5年成本復(fù)合降速分別為7.87%、21.98%、6.56%、15.66%。未來(lái)5年預(yù)計(jì)降速達(dá)12.40%、0.87%、6.19%、8.43%。
海通證券表示，鋰電池一直飽受詬病的原因在于，歷史上業(yè)績(jī)都是低于預(yù)期的，由于產(chǎn)量投放較大，競(jìng)爭(zhēng)激烈，一直以來(lái)，盡管銷(xiāo)量上升，但由于價(jià)格下降，以量補(bǔ)價(jià)極為困難，業(yè)績(jī)?cè)鏊俸艿汀?/p>
對(duì)此，海通證券認(rèn)為，有關(guān)新興行業(yè)，行業(yè)供需都是由需求決定的，需求的波動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于產(chǎn)量。假如行業(yè)需求達(dá)到較高增速（30%-50%），那么利潤(rùn)表是有可能體現(xiàn)的。并且，目前很多鋰電池環(huán)節(jié)毛利率很低（正極微利甚至虧損，負(fù)極微利），毛利率向下的空間很小，而銷(xiāo)量上升，費(fèi)用攤薄的空間很大。因此，鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈不會(huì)一直出不來(lái)利潤(rùn)，鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)表短時(shí)間內(nèi)將會(huì)得到改善，中期甚至大放異彩。
就各個(gè)鋰電材料而言，盈利能力改善的程度并不相同。長(zhǎng)江證券認(rèn)為，從四大鋰電材料的投資確定性來(lái)講，投資順序依次為電解液>鋰電隔膜>正負(fù)極材料。
電解液是目前國(guó)內(nèi)發(fā)展最為成熟的材料，TSLA的成功讓人們有理由相信，在未來(lái)的幾年內(nèi)，電解液由于其穩(wěn)定的性能及成熟的工藝將仍會(huì)是市場(chǎng)主導(dǎo)。
廣發(fā)證券表示，2014年以來(lái)，受到原材料六氟磷酸鋰價(jià)格趨于穩(wěn)定的影響，電解液價(jià)格下降趨勢(shì)放緩，新能源汽車(chē)動(dòng)力鋰電池所用電解液價(jià)格較高，但在行業(yè)中占比較低，隨著汽車(chē)銷(xiāo)量的上升，其占比也將得到提升，有利于電解液平均價(jià)格的穩(wěn)定。
長(zhǎng)江證券認(rèn)為，進(jìn)入日韓電芯供應(yīng)體系的標(biāo)的，是投資的上佳之選。日韓是電芯供給的主力軍，韓國(guó)廠(chǎng)商發(fā)展快速，日本動(dòng)力鋰電池實(shí)力雄厚。消費(fèi)類(lèi)電芯使用的原材料正在向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，而電動(dòng)汽車(chē)的大發(fā)展將帶動(dòng)配套原材料發(fā)展。在生產(chǎn)電解液的上市公司中，新宙邦（300037.SZ）及江蘇國(guó)泰（002091.SZ）均進(jìn)入日韓等國(guó)全球優(yōu)秀電池廠(chǎng)商供應(yīng)鏈，處于繼續(xù)放量階段。
隔膜受到行業(yè)上升及進(jìn)口替代雙重提升，行業(yè)毛利率在50%左右，是鋰電行業(yè)盈利能力最強(qiáng)的環(huán)節(jié)，2013年，隔膜行業(yè)增速在28%左右，國(guó)產(chǎn)隔膜占比在30%左右，短時(shí)間內(nèi)行業(yè)的上升和隔膜國(guó)產(chǎn)化率的雙重提升將進(jìn)一步加強(qiáng)隔膜公司的盈利能力，最先拓展進(jìn)入大型鋰電池公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。
長(zhǎng)江證券認(rèn)為，鋰電池隔膜的投資點(diǎn)，即國(guó)產(chǎn)廠(chǎng)商能夠進(jìn)入主流電芯供貨體系的時(shí)點(diǎn)。進(jìn)入中高端市場(chǎng)的先行者，有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，具備良好的投資價(jià)值。滄州明珠（002108.SZ）是干法隔膜的代表，將率先突破中高端，滄州明珠具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。目前，滄州明珠已經(jīng)取得了國(guó)內(nèi)最大的動(dòng)力電芯客戶(hù)比亞迪的供貨資格。
鋰電池正極材料技術(shù)路線(xiàn)呈現(xiàn)多樣化，主流材料包括鈷酸鋰、錳酸鋰、磷酸鐵鋰、三元材料等方向；高端材料被國(guó)外壟斷，中低端競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品價(jià)格近年不斷下降，行業(yè)盈利不佳，毛利率約在10%左右。
廣發(fā)證券認(rèn)為，隨著正極材料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的逐步穩(wěn)定，產(chǎn)品價(jià)格亦趨于穩(wěn)定，行業(yè)上升帶動(dòng)出貨量的上升，公司成本及費(fèi)用率均得以降低，盈利能力得到改善。長(zhǎng)江證券建議，重點(diǎn)關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新能力強(qiáng)，產(chǎn)bai品線(xiàn)豐富，進(jìn)入主流電芯供應(yīng)體系的生產(chǎn)商，如杉杉股份（600884.SH）、廈門(mén)鎢業(yè)（600549.SH）等。
負(fù)極材料是目前所有鋰電池材料當(dāng)中技術(shù)最為成熟的，集中度較高，以炭系材料為主，天然石墨重要用于小型電池，集中在3C領(lǐng)域，而隨著動(dòng)力鋰電池的快速上升，拉動(dòng)了人造石墨的需求。鈦酸鋰作為逐漸興起負(fù)極材料，日益受到市場(chǎng)的青睞，原來(lái)只生產(chǎn)碳系負(fù)極的公司，如貝特瑞、杉杉股份等，也開(kāi)始進(jìn)軍鈦酸鋰行業(yè)。長(zhǎng)江證券預(yù)計(jì)，未來(lái)一段時(shí)間，炭系負(fù)極仍將主導(dǎo)市場(chǎng)，建議重點(diǎn)關(guān)注杉杉股份。
